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2016年债券市场回顾与2017年展望

2017-02-09 09:34:43 和讯债券 

  联合资信2016年债券市场回顾与2017年展望——债市或呈现“防风险、重创新、促开放”三大发展趋势

  作者:夏妍妍  刘艳

  一、债券市场环境

  (一)进一步推动债券市场扩容,提升发行便利化水平

  2016年,监管层继续推动债券市场的扩容。2月,中国人民银行(以下简称“央行”)发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》,提出扩大公司信用类债券发行规模,拓展可交换债券、可转换债券市场,积极发展绿色债券、高收益债券等创新金融工具。8月,国务院印发《降低实体经济企业成本工作方案》,明确提出改革完善公司信用类债券发行管理制度,合理扩大债券发行规模,提高直接融资比例。12月,中国银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)发布《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》,推动非金融企业有序开展资产证券化,助力企业盘活存量资产,拓宽融资渠道。

  发行便利化水平得到提升。2月,交易商协会正式推出分层分类管理体系,将发行人分为第一类企业、第二类企业 进行管理,第一类企业可以将超短期融资券、短期融资券、中期票据、永续票据等常规产品进行多券种打包“统一注册”,在注册有效期内,对每种产品的发行规模、发行期限根据企业当时的融资需求灵活确定,从而便利企业融资行为。3月,国家发展和改革委员会(以下简称“发改委”)发布通知,建立包括沈阳等40个市县所属企业申请企业债券“直通车”机制,发行企业债可直接申报,无需经由省级发改委转报。10月,上海证券交易所发布新版《上海证券交易所公司债券发行上市业务操作指南》,优化公司债券、企业债券、资产支持证券等债券产品的登记上市(挂牌)流程,提高登记上市(挂牌)效率。

  (二)继续推进债券市场制度化、规范化,促进债市健康发展

  监管层从加强信息披露、业务监管方面进一步推动债券市场的制度化和规范化。今年以来,《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第38号——公司债券年度报告的内容与格式》、《关于公开发行公司债券的上市公司半年度报告披露的补充规定》以及《关于进一步做好非公开发行公司债券信息披露相关工作的通知》等文件先后发布,公司债发行人及中介机构信息披露的内容和规则得到进一步细化。2月,深圳证券交易所(以下简称“深交所”)发布《债券业务办理指南》第1号、第2号等文件,从公司债预审核、发行及上市等角度进一步规范公司债业务。10月,中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)发布《公司债券发行人现场检查工作指引》,规范公司债券发行人现场检查工作,统一检查及处理标准,提高现场检查效率。上述措施有利于推动公司债业务的规范化管理以及债券市场的健康发展。此外,交易商协会四季度先后发布《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》以及《信贷资产支持证券信息披露工作评价规程(试行)》,加强信贷资产支持证券的信息披露和科学评价,有利于维护投资者合法权益、促进信贷资产证券化市场的健康有序发展。

  (三)绿色债券相关政策相继出台,机制建设逐渐完善

  绿色债券相关政策陆续出台。2015年年底以来,央行、发改委、上交所和深交所先后发布了关于绿色债券的发行指引,释放了政策支持绿色债券发行的信号。此外,1月,中国银行(601988,股吧)业监督管理委员会发布《能效信贷指引》,探索以能效信贷为基础资产的信贷资产证券化试点工作、推动发行绿色金融债。8月,央行等七部委联合印发了《关于构建绿色金融体系的指导意见》,提出建立和完善我国统一的绿色债券界定标准,进一步明确绿色债券激励政策,推动绿色债券市场扩容,同时首次提出对于信用评级机构开展绿色债券评级的相关要求,意见的出台对我国绿色金融体系的建设具有里程碑式的意义。

  绿色债券基础设施建设逐渐完善。4月,中国证券业协会下属的中证机构间报价系统就试点开展绿色债券有关事项发布通知,支持绿色债券发行人利用募集资金优化债务结构,鼓励开展绿色债券品种创新,设立绿色债券申报受理及审核绿色通道,提高绿色债券的发行、转让工作效率。

  此外,7月,新开发银行成功发行30亿元5年期人民币绿色金融债券,这是国际多边金融机构在我国发行的首只绿色金融债券;9月,全球首只气候相关债券指数中债-中国气候相关债券指数试发布;11月,中国银行伦敦分行在境外完成“绿色资产担保债券”发行定价,募集资金用于支持中国银行的绿色信贷项目,并以其总行在境内持有的绿色债券作为担保资产池,为境外发债融资提供担保,入选担保资产池的债券均为“中债-中国气候相关债券指数”的样本券,这是全球首单兼具“双重绿色属性”的绿色资产担保债券;同月,“16盾安GN002”顺利完成簿记建档,国内首次在簿记建档环节引入“绿色投资人”。相关机制的不断完善以及更多绿色债券创新品种的发行,有利于我国绿色债券市场的进一步发展。

  (四)把控发行节奏,完善地方政府债券的发行和风险管理

  优化地方债的发行和交易管理。1月,财政部印发《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》,首次对地方债的发行节奏做出明确规定,同时扩大地方政府财政、债务信息披露范围,鼓励将地方债作为抵(质)押品以改善地方债流动性。4月,国务院常务会议决定将社保基金债券投资范围扩展到地方债,此举有利于推动地方债投资主体的多元化。11月,财政部上交所政府债券发行系统正式启用,2016年第二批上海市政府一般债券作为首批地方债通过该系统顺利发行,该系统的启用有助于更好地服务地方经济建设。

  进一步加强地方政府债务管理、防范风险。11月,《地方政府性债务风险应急处置预案》发布,进一步明确了地方政府的债务偿还责任和范围,依据风险事件性质、影响范围和危害程度等,将政府性债务风险事件划分为四个等级,实行分级响应和应急处置,并首次提出“财政重整”计划,此举有利于规范我国地方政府的发债行为。

  (五)产品创新加速,债券市场直接融资功能得到更有效发挥

  我国债券市场创新产品频出。10月,两单创新创业债券“16龙腾01”、“16德品债”在上交所成功发行,标志着创新创业债券作为交易所债券市场的一个新的子品种正式问世。12月,全国首单社会效应债券——山东沂南扶贫社会效应债券在全国银行间债券市场成功发行,专项用于沂南县扶贫特色产业项目、公共服务及基础设施等工程。同月,发改委印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》,对债权转股权专项债券的发行主体、申报机制、募集资金用途、发行期限、增信措施等作了明确规定,从制度层面明确了债转股专项债券具体实施方案。此外,12月《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》的印发及2017年1月PPP项目资产证券化座谈会的召开,标志着我国PPP项目资产证券化工作的正式启动。债券产品的创新,进一步丰富了我国债券市场产品体系,同时增强了对创新创业、扶贫、债转股、PPP等工作的投融资服务功能,有利于更有效地发挥债券市场直接融资功能,促进我国经济社会健康发展。

  (六)优化债券市场定价机制,增强债券流动性

  国债收益率曲线得到进一步完善。9月,财政部、央行联合印发《国债做市支持操作规则》,财政部将可在全国银行间债券市场运用随买、随卖等工具,支持银行间债券市场做市商对新发关键期限国债做市的市场行为,这对于提高国债二级市场流动性、健全反映市场供求关系的国债收益率曲线具有积极意义。10月,财政部在网站首次公布30年期国债收益率,国债收益率曲线的定价基准作用有望进一步提升。

  增强债券市场流动性。8月,交易商协会发布了《银行间债券市场做市业务指引》及《银行间债券市场做市业务评价指标体系》,对做市机构业务进行规范指引,完善做市机构激励约束机制,此举有利于完善价格发现机制、提高债券市场流动性。12月,《全国银行间债券市场债券预发行交易规则》以及《中央国债登记结算有限责任公司债券预发行业务结算规则》发布,明确了在银行间市场开展债券预发行的交易、结算等规则,有利于弥补当前债券市场存在的定价效率不高的问题,进一步促进市场形成合理的债券发行价格预期,同时为投资者提供新的投资机会,提升债券市场的流动性。

  (七)债券市场进一步开放,市场参与主体和交易品种更加丰富

  债券市场对内对外开放力度不断加大,市场参与主体和交易品种更趋多元化。对内方面,2月,央行出台了《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》,首次允许“年收入不低于50万元,名下金融资产不少于300万元,具有两年以上证券投资经验的个人投资者”投资柜台业务的全部债券品种和交易品种。5月,央行发布〔2016〕第8号公告,住房公积金、养老金、慈善基金被首次明确作为独立非法人机构投资者参与银行间市场,银行理财产品在银行间市场的开户范围也从16家上市银行大幅扩展至全部银行。10月,交易商协会下调非金融机构合格投资者进入银行间债市的门槛 ,或将吸引更广泛的投资者参与银行间市场,为债市引入更多资金。

  对外方面,2月,央行发布3号公告引入更多符合条件的境外机构投资者 ,同时合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)在外汇管理局总体额度范围内投资银行间市场部分的额度不再受到限制。4月,央行发布《境外央行类机构进入中国银行间债券市场业务流程》和《境外央行类机构进入中国银行间外汇市场业务流程》,规定境外央行类机构可以投资的交易品种包括债券现券、债券回购等其他经央行许可的交易,无额度限制,实行备案制管理,资金可以自由汇出。6月,中国外汇交易中心发布关于修订《银行间市场同业存单发行交易规程》的公告,开放了同业存单对境外机构投资人的权限。8月,央行、国家外汇管理局发布《关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知》,对RQFII的额度管理由过去的审批制放宽为备案制、审批制相结合。9月,证监会指出,今后原则上不再对合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)资产配置比例作出限制,而由其自主决定,以期引入更多境外长期资金。

  随着我国债券市场的不断开放以及人民币的国际化发展,债市交易品种更加丰富。8月,首个以人民币结算的SDR债券完成簿记发行;自贸区跨境人民币债券业务于9月正式推出;12月,首单自贸区跨境人民币债券由上海市政府成功发行,发行规模30亿元人民币。上述政策和债券新品种的推出,也将推动我国债券市场的国际化进程。

  (八)违约事件频发,风控措施陆续出台,投资人保护机制逐渐完善

  违约事件明显增加,违约常态化趋势明显。2016年以来,公募债券市场共26只 债券发生违约,涉及15家违约主体,违约债券只数为2015年的近3倍。9月,广西有色金属集团宣告破产,成为银行间市场债券发行人中第一家破产清算企业,这对于打破“刚性兑付”信仰,消除债券市场定价扭曲具有积极意义。在此背景下,监管层陆续出台风险管控措施,防范金融市场系统性风险的发生。7月,中国证券登记结算有限责任公司(以下简称“中证登”)根据质押券的主体评级和债项评级情况,进一步提高对不同债券信用风险的区分度,整体调低信用债券的折扣系数取值水平,增加了根据发行人信息披露质量、信用评级质量情况调整折扣系数、折算率的相关规定。8月,上海清算所根据主体信用水平、债券剩余期限、价格波动和市场流动性等因素细化了合格保证券及折扣率标准。12月,上交所、深交所、中证登发布《债券质押式回购交易结算风险控制指引》,进一步明确投资者准入和标准券使用率、回购杠杆等风控指标要求。债券质押新规的相继出台,有利于降低债券市场的整体风险水平。

  提高类平台发行人以及房地产、产能过剩行业的债券发行门槛,防范违约风险。8月,交易所债券市场提高对类平台发行人的门槛,发行人最近三年的营业收入来自所属地方政府的比例若超过50%,将不能在交易所发债,发债门槛大幅提升。10月,上交所、深交所先后发布《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》,对房地产、产能过剩行业分别采取了“基础范围+综合指标评价”、“产业政策+综合指标评价”的分类监管标准,并规定了房地产、煤炭和钢铁企业应合理审慎确定募集资金规模、明确募集资金用途及存续期披露安排。11月,发改委发布《关于企业债券审核落实房地产调控政策的意见》,限制房地产开发企业发行企业债券融资用于商业地产项目,并对用于保障性住房和安置性住房的企业债发行做出详细规定。

  为了维护债券市场稳定,监管层加强投资人保护,同时推出信用风险对冲工具。7月,《中国银监会办公厅关于做好银行业金融机构债权人委员会有关工作的通知》发布,明确指出各债权银行业金融机构不得随意停贷、抽贷,要通过收回再贷、展期续贷等方式最大限度地帮助企业实现解困,避免出现系统性风险。9月,交易商协会发布《投资人保护条例范例》,针对债务融资工具违约风险点,设计了“交叉保护条款”、“事先约束条款”和“控制权变更条款”,将风险事件作为持有人会议触发情形,并分别设置了相应的投资人保护机制。同月,《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》以及信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证、信用违约互换、信用联结票据等四份产品指引发布,推出CDS和CLN,为投资者提供了信用风险对冲工具。

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(责任编辑:陶海玲 HF003)
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