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债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?

2017-04-06 09:01:33 和讯名家  覃汉 肖成哲

    本文首发于微信公众号:债市覃谈。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  导读:所谓千年大计,就是把一千年的现金流折现到了当下,逢新必炒的股市能不“高潮”吗?有政策加持,债市能抵抗得住这股洪荒之力吗?

  一、每日观点:债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?

  风险资产全线飘红,债市承压下跌。昨日央行连续第八日暂停公开市场操作,有900亿元逆回购到期,资金利率普遍上行,资金面整体偏紧。国债期货高开低走,按盘中最高点算,T主力合约累计跌幅一度超过8毛,截至收盘,TF1706、T1706较前一个交易日分别下跌0.19%和0.31%,现券收益率也明显回升。一级市场需求偏弱,发行利率低于前日二级市场利率,但国债发行投标倍数偏低。风险资产则全面上涨,沪深300指数创业板指分别大涨1.38%和1.88%;焦煤主力合约涨停,焦炭上涨6.72%,出农产品(000061,股吧)外,其他主要商品品种多数大幅收红。

【国君固收】债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?
  “雄安新区”雄起,全面提升市场风险偏好。雄安新区政策出台后,无论是假期港股相关股票的走势,还是节后首个交易日A股和商品的走势,整个市场表现出明显的风险偏好提升。河北概念、建材等板块领涨,带动上证综指整体上涨;商品市场也普遍大涨。目前市场对于围绕“雄安新区”第一波冲击会持续多久,后续还会有怎样的主题、板块、公司级的机会充满想象,热烈讨论。虽然仍存有相当大的不确定性,但市场风险偏好的全面提高已是确定的事件。而且从大家对于后市的种种讨论来看,这次的“新区”提法大家的认可度很高,后续还将有持续的发酵,风险偏好的提高很可能是一个中长期内持续的事件。值得注意的是,与上一轮牛市不同,这种风险偏好的提高并不来自于流动性宽松、或者增量资金的推动,而主要来自于预期的打开,某种程度上说,这次比较接近于“改革牛”。

  对于投资不是利空,政治周期下投资冲动再现。关于雄安新区的来龙去脉,市场最近讨论颇多,此次如此重磅的消息保密严格、流出信息有限,客观的讲其实各种分析难有确定性的结论。但是新区低起点、高规格,需要大量的基建设施配套却是板上钉钉的。参考深圳市和浦东新区,2015年的固定资产投资分别为3000亿元和2000亿元的量级。雄安新区起点不高,规格要对标深圳特区和浦东新区,即使扣除地价的高成本,年固定资产投资也应该在千亿量级。而且千年大计,建成绝非一朝一夕,新区初具规模可能需要10-20年。虽然可能存在对于其它区域的挤出效应,但是整体上对于投资来说不是利空。事实上,雄安新区“雄起”的同时,国务院正式批复辽宁、浙江、河南、湖北、重庆、四川、陕西等省市再设立7个新的自贸试验区,并分别印发总体方案。中国的快速发展史,就是一部区域相互竞争的历史,虽然互相存在一定的挤出,但从整体看却表现为全国的投资冲动。只是这次似乎决策的级别更高,规划的规格更高,站在长周期的视角,政治周期下投资冲动的规律似乎正在用另一种形式上演。

【国君固收】债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?
  一年一次的交易性机会,也不过是熊市反弹。在风险资产的狂欢中,本轮债市反弹也步入调整,与其说风险偏好的提升固然让债券类资产承压,不如说这是熊市反弹的必然宿命。本轮熊市以来的三轮反弹,演进历程均符合熊市反弹的特征:从空间上看,收益率下行幅度一次比一次弱;从时间上看,持续不超过3周。熊市之下,基于“追涨”的买入逻辑在任何时点上都不安全。事实上“熊市反弹”多数是跌出来的机会,博弈的是短期行情对趋势的“超调”,机会一般出现在“重大利空”出尽之时,而消弭于市场情绪普遍转暖之际。站在目前的时点上,看起来利空似乎逐个远去,但存量博弈的市场中需要“逆向思维”,利空远去也恰恰说明了“抢反弹”的基础不复存在。更重要的是,从各项微观指标看,基本上都已经修复至“均值”以下,说明市场价格中已经隐含了相当的乐观预期,继续追涨的安全边际不够。此外,与前两次反弹时相比,国债期货的深度贴水已经基本修复,对现货的引领效应越来越弱。我们再次强调,熊市反弹从“绝望”中起步,在“希望”中止步,当前应该考虑的不是如何追涨,而是如何保存战果。熊市中博取利率波段注定是“高难度动作”,抢得早不如跑得快。

  所谓千年大计,就是把一千年的现金流折现到了当下,逢新必炒的股市能不“高潮”吗?有政策加持,债市能抵抗得住这股洪荒之力吗?总的来讲,我们认为10年国债收益率的阶段性震荡区间为3.2-3.5,收益率中枢或将持续抬升,极端情况下不排除上行至3.8左右的可能性。就目前国债和国开的收益率水平来看,追涨的胜率已经大幅降低,赔率也并没有太大吸引力,有浮赢的投资者可以慢慢获利了结,久期较短的投资者可以耐心等待下一次“熊市反弹”的机会。

  

  每日市场回顾

  【货币市场:资金面持续紧张】

  货币市场资金面持续紧张。昨日,央行连续第八天暂停公开市场逆回购操作,当日逆回购到期900亿,资金净回笼900亿。隔夜利率较上一交易日上行8bp至2.52%,7D上行27bp至2.97%,14D下降6bp至3.06%,1M上行50bp至4.15%。Shibor多数下跌,1M跌6bp至4.2525%,3M期跌3bp至4.3355%。交易量较上个交易日大幅增加,其中隔夜较上个交易日增加11830.45亿,7D增加2594.94亿,14D增加816.06亿。除GC001大幅下降486bp至3.920%,交易所逆回购利率多数上行,GC002上行599bp至7.005%,GC007上升225bp至4.050%,GC0014上行119bp至3.195%。

在岸人民币小幅贬值。截至昨日21:00,美元兑人民币在岸即期汇率上行33bp至6.8948;美元兑人民币离岸即期上行37bp,低于在岸121bp为6.8827;离岸人民币12个月远期汇率为7.0712。
在岸人民币小幅贬值。截至昨日21:00,美元兑人民币在岸即期汇率上行33bp至6.8948;美元兑人民币离岸即期上行37bp,低于在岸121bp为6.8827;离岸人民币12个月远期汇率为7.0712。
【国君固收】债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?
【国君固收】债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?
【国君固收】债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?
【国君固收】债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?
  【利率债市场:收益率小幅上行】

  一级利率债投标符合预期。昨日发行国债640亿,1Y、10Y中标利率分别为2.8718%、3.2733%。1Y国债中标利率高于前日二级市场利率1bp,10Y国债中标利率低于前日二级市场利率1bp,1Y、10Y国债投标倍数分别为1.50、1.64。昨日发行农发债170亿,1Y、5Y、10Y农发债中标利率分别为3.5516%、4.0446%、4.1525%,1Y、5Y农发债中标利率分别低于前日二级市场利率7bp、2bp,10Y农发债中标利率高于前日二级市场利率2bp,1Y、5Y、10Y农发债投标倍数分别为2.87、2.41、3.46倍。

二级利率债小幅上行。国债1Y上行4bp至2.96%、5Y收3.09%与上一交易日持平、10Y上行4bp至3.31%。进出口债1Y收3.64%与上一交易日持平、5Y上行3bp至4.10%、10Y收4.14%与上一交易日持平。国开债1Y上行1bp至3.59%、5Y收3.99%与上一交易日持平、10Y上行2bp至4.08%。
二级利率债小幅上行。国债1Y上行4bp至2.96%、5Y收3.09%与上一交易日持平、10Y上行4bp至3.31%。进出口债1Y收3.64%与上一交易日持平、5Y上行3bp至4.10%、10Y收4.14%与上一交易日持平。国开债1Y上行1bp至3.59%、5Y收3.99%与上一交易日持平、10Y上行2bp至4.08%。
国债期货全面收跌。5年期国债期货主力合约TF1706收于99.055,相对前一交易日结算价下跌0.15%;TF1709收于98.455元,下跌0.08%;TF1712收于97.830元,下跌0.17%;10年期国债期货主力合约T1706报收96.540元,下跌0.32%。
国债期货全面收跌。5年期国债期货主力合约TF1706收于99.055,相对前一交易日结算价下跌0.15%;TF1709收于98.455元,下跌0.08%;TF1712收于97.830元,下跌0.17%;10年期国债期货主力合约T1706报收96.540元,下跌0.32%。
【国君固收】债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?
  【信用债市场:收益率小幅下降】

  收益率小幅下降。昨日短融交投活跃,参与机构主要为银行和基金。成交主要集中在三个月以下和五个月左右的 AAA 短融产品。中票交投较为清淡,各类型机构均有参与。企业债交投活跃,基金,券商和券商资管均有参与。中债中短期票据收益率曲线(AAA)1Y下行4bp至4.20%,3Y与前一交易日持平,5Y下行2bp至4.41%。成交活跃的公司债中,AAA级的15恒大02收益率上行1bp;AA级的13魏桥02收益率大幅下行24bp。

信用利差全面收窄。1年期各评级信用利差均收窄9bp, 3Y、5Y各评级信用利差均收窄2bp。其中,1年期AA及以上品种信用利差均处于09年至今50%-60%分位数水平,3年期中票AA+及以上品种信用利差处于40%-50%分位数水平,5年期中票AA+及以上品种信用利差处于40%-55%分位数水平;AA级3年期和5年期信用利差所处分位数分别为23%、14%;AA-级3年期和5年期信用利差所处分位数分别为56%、45%。
信用利差全面收窄。1年期各评级信用利差均收窄9bp, 3Y、5Y各评级信用利差均收窄2bp。其中,1年期AA及以上品种信用利差均处于09年至今50%-60%分位数水平,3年期中票AA+及以上品种信用利差处于40%-50%分位数水平,5年期中票AA+及以上品种信用利差处于40%-55%分位数水平;AA级3年期和5年期信用利差所处分位数分别为23%、14%;AA-级3年期和5年期信用利差所处分位数分别为56%、45%。
【转债及交换债市场:中证转债指数小幅上涨
【国君固收】债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?
【国君固收】债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?
【转债及交换债市场:中证转债指数小幅上涨

  昨日,中证转债指数上涨0.23%。在涨跌幅排行榜中,汽摩转债和顺昌转债涨幅居前,分别上涨4.86%和2.29%;洪涛转债和广汽转债跌幅居前,分别下跌0.20%和0.18%。

  【股票及商品市场:沪深股指上涨,商品普遍走强】

  雄安新区指数大涨,沪深股指高开高走。大盘全天呈现稳步上升趋势,上证综指上涨1.48%,深成指上涨1.90%,创业板指上涨1.88%。建筑装饰、建筑材料、钢铁涨幅居前,分别上涨4.19%、3.37%和2.95%。概念板块中,雄安新区指数、京津冀一体化指数和天津自贸区指数涨幅居前,分别上涨10.01%、9.10%、5.07%。

黑色系全面上涨,商品普遍走强。相对前一交易日结算价,焦煤上涨8.97%、焦炭上涨8.06%、动力煤上涨2.09%、螺纹钢上涨1.77%、铁矿石上涨0.63%;化工板块也普遍上涨,其中甲醇上涨2.52%,涨幅最大;有色金属板块,除沪铜下跌0.86%,沪金、沪银、沪铝分别上涨0.70%、0.38%、1.91%;农产品板块走势分化,玉米、棉花分别上涨0.60%、0.23%,豆粕、鸡蛋分别下跌1.04%、2.02%。
黑色系全面上涨,商品普遍走强。相对前一交易日结算价,焦煤上涨8.97%、焦炭上涨8.06%、动力煤上涨2.09%、螺纹钢上涨1.77%、铁矿石上涨0.63%;化工板块也普遍上涨,其中甲醇上涨2.52%,涨幅最大;有色金属板块,除沪铜下跌0.86%,沪金、沪银、沪铝分别上涨0.70%、0.38%、1.91%;农产品板块走势分化,玉米、棉花分别上涨0.60%、0.23%,豆粕、鸡蛋分别下跌1.04%、2.02%。
【国君固收】债市能扛住来自雄安的“洪荒之力”吗?

    文章来源:微信公众号债市覃谈

(责任编辑:陶海玲 HF003)
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