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【债市研究】2017年度债券市场发展报告(上)

2018-02-26 19:47:47 和讯名家 
  信用债发行量明显减少,债券市场管控加强,开放步伐有望加快

  作者:李振宇 刘沛伦 夏妍妍 刘艳

  联合资信 研究部

  一、债券市场环境

  本年度(指2017年度,下同),监管层在推动债市针对性扩容、完善债市机制、妥善化解政府性债务风险、加大债市双向开放、推动绿色债券市场发展以及加强风险管控方面继续出台多项政策,促进债券市场健康发展。

  (一)进一步推动债券市场针对性扩容,拓宽实体经济融资渠道

  大力支持农业、社会领域产业、制造业等企业通过发行债券解决融资需求。

  国务院先后发文鼓励金融机构发行“三农”专项金融债以扶持参与涉农项目的企业,支持符合条件的粮食企业通过发行非金融企业债务融资工具、公司债及企业债筹集资金;国家发展与改革委员会(以下简称“发改委”)于2017年8月推出农村产业融合发展专项债券及社会领域产业专项债券,并对各自的适用范围和支持重点、发行条件以及审核要求进行了明确规定;中国人民银行(以下简称“央行”)、中国银行(601988,股吧)业监督管理委员会(以下简称“银监会”)、中国证券业监督管理委员会(以下简称“证监会”)等五部门共同发布《关于金融支持制造强国建设的指导意见》,鼓励设计开发适合先进制造业和战略性新兴产业的创新债券品种,支持制造业领域信贷资产证券化。上述政策的发布实施有利于推动农业、社会领域产业以及制造业领域债券发行的增加。

  鼓励创新创业公司通过发行债券进行融资,支持创新创业。

  继发改委2015年推出双创孵化专项债券后,证监会于2017年7月正式发布《开展创新创业公司债券试点的指导意见》,明确通过采取专项审核、支持设置转股条款、鼓励业务创新等措施为双创公司和创投公司发行双创债提供支持;9月,上海证券交易所(以下简称“上交所”)、深圳证券交易所(以下简称“深交所”)等部门发布《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则(试行)》,明确了双创公司非公开发行可转换公司债券的具体要求,支持创新创业。5月,全国首单双创专项债务融资工具与首单创投公司创新创业债分别在银行间市场和上交所成功发行。

  此外,本年度,首单债转股专项债、首单扶贫专项公司债等新产品相继成功发行,我国债券市场产品种类进一步丰富。

  (二)继续完善债券市场机制,提高债券市场运行效率

  本年度,监管层针对债券发行和交易规则发布多项措施,继续完善债市相关机制。

  交易所市场方面,

  上交所、深交所发布相关政策对资产支持证券挂牌以及企业应收账款资产支持证券挂牌制度进行了进一步明确和完善,对资产支持证券的挂牌新增尽职调查报告等要求,对企业应收账款资产支持证券的适用范围、发行条件和信息披露要求进行了明确规定;深交所明确规定公司信用类债券通过深交所招标发行,发行人主体评级应不低于AA级,当期债券发行总规模不少于人民币10亿元;上交所修改了质押式回购计息规则以及质押式回购收盘价计算方法 ,以提高回购收盘价稳定性;证监会将可转债、可交换债申购方式由资金申购改为信用申购,减少因大规模资金冻结对债券市场带来的扰动。我国债券市场资产支持证券挂牌制度、公司信用类债券发行要求、质押式回购计息规则及质押式回购收盘价计算方法得到进一步明确和完善。

  银行间市场方面,

  中国银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)、全国银行间同业拆借中心对非金融企业债务融资工具的注册发行机制及PPN的发行和流通作出进一步规范,包括明确非金融企业债务融资工具注册专家组人员构成及管理、提升PPN发行便利、细化PPN信息披露要求、明确PPN投资者之间的流通转让方式、允许将PPN作为质押券开展质押式回购交易等。

  此外,财政部和外汇交易中心分别首次开展国债做市以及在银行间市场开展国债预发行业务,这有助于健全我国国债收益率曲线,为债券市场提供更有效的定价基准参考。上述举措均有利于促进我国债券市场的规范化发展,进一步提高债券市场运行效率。

  (三)妥善化解政府性债务风险,进一步规范PPP模式发展

  通过“堵后门”严防地方政府债务风险。

  本年度,财政部陆续发布《新增地方政府债务限额分配管理暂行办法》、《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》、《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》等多项政策,通过规范新增地方政府债务限额管理、规范地方政府购买服务行为、坚决制止地方政府违法违规举债等多项措施防范新增地方债务风险,财政部还表示将研究推进地方债银行间市场柜台业务,建立地方债信用评级机构黑名单制度,进一步规范地方政府债券发行;发改委提出要实现发债企业与政府之间的信用严格隔离,切断地方政府与投融资平台的隐性担保联系。2017年,财政部、审计署对15个省市的地方政府违规举债担保进行了公开问责和处罚,表明监管层加强地方政府债务风险管控、严防严控系统性金融风险的决心。

  通过“开前门”纾解地方政府融资压力。

  财政部于2017年5月和7月分别推出土地储备专项债券、收费公路专项债券,提出发展收益与融资自求平衡的地方政府专项债券,保障地方政府在重点领域的合理融资需求。2017年,全国共有29个省市发行了地方政府专项债券。12月,深圳市政府结合实际需求设计并成功发行了首单轨道交通专项债券,进一步丰富了深交所地方债品种,也为其他地区发行该类债券提供了有益的借鉴。

  继续推动PPP模式发展,进一步健全地方政府融资体制。

  本年度,发改委推出PPP项目专项债,并对PPP项目专项债券的适用范围和支持重点、发行条件、审核要求、信息披露和投资者保护等方面进行了具体规范;财政部、央行、证监会从项目筛选、工作程序、监督管理以及挂牌条件、信息披露等方面对PPP资产证券化做出了进一步规范;上交所、深交所、机构间私募产品报价与服务系统对PPP项目资产支持证券挂牌条件及信息披露要求作出了详细规定;发改委发布《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作(PPP)项目的指导意见》,继续鼓励民间资本积极参与政府和社会资本合作,积极推进符合条件的民间资本PPP项目发行债券、开展资产证券化,同时引导金融机构根据PPP项目中社会资本方的信用评级结果加大对民营企业的融资支持力度。上述举措在推动PPP项目融资规范化的同时有利于进一步拓宽PPP项目的融资渠道。

  (四)政策陆续出台,债券市场对外开放成效显著

  本年度,监管层继续从“引进来”和“走出去”两方面促进债券市场进一步对外开放。

  “引进来”方面,一是为境外投资者投资我国债券市场提供便利。

  2月,国家外汇管理局明确银行间债券市场境外机构投资者可以在具备资格的境内金融机构办理人民币对外汇衍生品业务,通过缓释外汇风险提升境外投资者对于我国债市的参与度;7月,“债券通”(北向通)正式开通,外资参与我国债券市场的途径得到进一步拓宽;11月,央行鼓励境外机构投资者作为中长期投资者投资银行间债券市场,符合条件的境外机构投资者可自主决定投资规模,没有投资额度限制。截至2017年末,境外机构在中国的债券托管余额达到创纪录的9741.45亿元人民币,较2016年末增长25.08%,参与者的数量已超过200家。

  二是开放相关企业开展债券发行及信用评级活动。

  5月,发改委等五部门规定济南、南昌等12个试点地区 符合条件的企业的境外母公司可以在境内发行人民币债券,并且允许符合条件的跨国企业集团开展跨境人民币双向资金池业务,此举有助于推动熊猫债的发行。7月,央行正式发布公告首次明确了境内外评级机构进入银行间债券市场开展业务的要求,我国债券市场信用评级行业开放迎来实质性进展。

  “走出去”方面,

  发改委在推进企业发行外债备案登记制管理改革的基础上,延续了跨国发债便利化试点改革政策 ,促进境内企业“走出去”,本年度确定了开发银行、进出口银行等11家试点企业 ,允许其在年度外债规模内灵活把握发债时机,自主选择发债时间和发债批次,这有助于相关企业境内外统筹使用外债资金,降低借款成本。全国银行间同业拆借中心本币交易系统实现押外币债借人民币的功能,7只上市流通的外币债券 可以开展外币债质押回购交易,这有利于提升外币债券流动性和吸引力,在一定程度上促进我国企业投资外币债券。

  (五)完善绿色债券相关机制,继续推动绿色债券市场发展

  继续出台多项措施鼓励绿色债券发行。

  证监会发布指导意见提出重点支持四类主体发行绿色公司债券 ,并将不断完善绿色公司债券准入管理“绿色通道”制度安排,提升企业发行绿色债券的便利性;中关村(000931,股吧)管委会及深圳福田针对绿色债券发行企业出台了具体的财政补贴政策 ;多省市绿色金融改革创新试验区总体方案相继出台,提出将探索降低绿色债券发行和管理成本、为绿色债券提供增信服务等措施,大力支持金融机构、相关企业及地方政府发行绿色债券。

  大力推动绿色债券市场规范化发展。

  交易商协会发布了《非金融企业绿色债务融资工具业务指引》,明确了绿色项目的界定、募集资金管理、信息披露、第三方认证以及发行激励措施等方面内容;央行、证监会出台了《绿色债券评估认证行为指引(暂行)》,从绿色债券评估机构资质,业务承接,业务实施流程,报告出具以及监督管理等方面作出具体的规范和要求。此外,《金融业标准化体系建设发展规划(2016-2020年)》明确提出推进绿色金融标准化工程建设,绿色债券市场有望得到进一步规范。本年度,全国首单绿色ABN和首单绿色短融先后于4月和8月成功发行,为绿色项目的开展提供了更加丰富的融资渠道。

  (六)风险管控进一步加强,债券违约处置更加市场化、法治化

  继续推出多项政策加强债券市场风险管控。

  本年度,上交所、深交所发布《公司债券存续期信用风险管理指引(试行)》,强调债券发行人及受托管理人的核心作用,要求注重信用风险的事前事中防范化解,同时建立债券信用风险管理报告制度;中国证券业协会要求受托管理人制定公司债券违约风险处置应急管理制度;中证登通过收窄质押融资债券品种完善质押式回购业务风险管理;上交所、深交所对债券市场合格投资者标准和个人投资者投资范围进行调整 ;发改委要求省级发展改革部门提前介入出现偿付风险的企业债券,充分运用市场化、法治化手段指导制定偿债方案。上述举措将有助于保护投资者合法权益,维护债券市场健康发展。

  违约事件有所减少,违约处置法制化进程不断推进。

  本年度,我国公募债券市场新增7家违约发行人,共涉及9只债券,新增违约主体数量较2016年(新增28家)明显下降;另有10家之前已发生违约的发行人未能按时偿付其存续债券利息或本金,共涉及债券20只。新增违约主体家数及其涉及违约债券期数明显减少,主要是我国宏观经济运行稳中向好使得一些企业盈利有所改善,再加上监管层不断加强风险管控所致。8月,东北特钢债权人会议表决通过了公司破产重整计划草案,重整草案于年末先后通过商务部、国防科工局及证监会等主管部门的审批,成为我国债券市场通过市场化、法治化方式处置债券违约的典型案例,我国债券市场违约后处置机制建设步伐有所加快。

  二、债券产品发行利率

  本年度,在经济去杠杆、金融强监管以及美联储“缩表”、美元加息等背景下,央行实施稳健中性的货币政策,通过灵活运用逆回购、常备借贷便利(SLF)、中长期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等多种货币政策工具“削峰填谷”,市场资金面整体处于紧平衡状态,利率上半年呈小幅波动上行走势,下半年走势较为平稳。

  本年度,一年期贷款基准利率仍维持在2016年初以来的4.35%的水平;银行间固定利率国债一年期到期收益率2016年前三季度维持平稳走势,2016年四季度以来受资金面紧平衡和流动性阶段性趋紧影响持续上行,本年度下半年走势较为平稳。本年度,银行间固定利率国债一年期到期收益率的平均水平(3.30%)较上年(2.27%)明显提高。一年期短融的平均发行利率(5.35%)与一年期银行间固定利率国债到期收益率的走势仍大致接近,继续高于一年期贷款基准利率,较上年(3.78%)上升1.57个百分点。

  本年度,三年期、五年期、七年期贷款基准利率仍维持在2016年初以来的4.75%、4.75%和4.90%。交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率同样在2016年前三季度保持相对平稳后于四季度末开始波动上行,至2017年下半年走势企稳,本年度均值分别为3.39%、3.48%和3.58%,较上年(2.51%、2.65%和2.85%)均明显上升。本年度,三年期公司债、五年期中期票据和七年期企业债券的平均发行利率与相应期限的银行间/交易所固定利率国债到期收益率的走势大致相同,并且多数发行利率高于相应期间的贷款基准利率,债券融资相较于银行贷款的成本优势逐渐消失。本年度,三年期公司债、五年期中票和七年期企业债的平均发行利率分别为5.50%、5.75%和6.38%,均较上年(4.59%、4.02%和4.60%)明显上升。

  

未完待续“债券市场发行情况”与“未来走势预测”

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  未完待续“债券市场发行情况”与“未来走势预测”

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(责任编辑:刘伟 HF113)
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