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【光大固收】转债策略:绝对价格VS溢价率

2018-04-16 08:19:50 和讯名家 
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  摘要

  近期我们陆续发布《单一策略下,转债的收益如何》与《溢价率策略下,转债的收益如何》讨论转债在绝对价格与溢价率策略下收益与波动水平,本文意在结合上述两策略给出更进一步的投资策略

  样本区间:2004年1月1日~2017年12月31日期间内所有退市可转债,共108只转债标的,并取个券周均值为分析单元;

  基本策略:绝对价格策略下,不同价位窗口买入;溢价率策略下,不同的转股溢价率窗口买入;一直持有至高位卖出;若价位未涨至指定卖出窗口,则持有至最后卖出。

  2个主要指标:年化收益率、成本回撤率;

  4个价格买入窗口:105元以下、105~120元、120~130元、130元以上;

  4个溢价率买入窗口:10%以下、10%~30%、30%以上;

  4个卖出窗口:120~130元、130~140元、140~150元、150元以上;

  收益率:

  策略成功率:提高买入价位有益于策略成功率的提升,但卖出价位一旦超过150元会显著压制策略的可行性,整体来看买入价位在130元以下、卖出价位在150元策略成功率较高。溢价率策略成功率稳定在80%以上。

  年化收益率:绝对价格来看,随着买入价位的不断提高其策略所获年化收益率也在不断的上升。溢价率的角度来看,随着溢价率买入窗口的不断下沉,对应策略所获得的收益率明显得到提升。

  转债规模:不论从绝对价格还是溢价率角度,中盘券往往可以获取更高的年化收益率。

  结论:在120以上买入中盘券、130~150区间卖出可以获得相对较高收益,若买入溢价率低于10%,有助于收益率的提升。

  回撤率:

  整体来看:绝对价格策略来看,120以下买入时,成本回撤率会随着买入价位的提高而逐步提高;120以上买入时,成本回撤率会随着买入价位的提高而逐步下降。溢价率策略来看,买入溢价率越高则成本回撤率越大。但是,两策略下,卖出价格越高其对应的成本回撤率越高。

  规模来看:对于小盘券,两策略的成本回撤率基本稳定在6%以下;两策略中,中盘券对于成本回撤率最为敏感,随着买入价位与溢价率改变成本回撤率变化明显。大盘券受买入价位与溢价率的影响也比较显著,但弱于大盘券。

  风险提示:权益市场大幅调整风险;地缘政治风险。

  1、年化收益率

  1.1、绝对价格策略

绝对价格策略的成功率:上述不同的买入卖出策略的成功率在63%至95%区间内,其中105~120元区间买入并130以上卖出的策略成功率最高在95%以上。
绝对价格策略的成功率:上述不同的买入卖出策略的成功率在63%至95%区间内,其中105~120元区间买入并130以上卖出的策略成功率最高在95%以上。在买入价位固定的情况下,卖出价位越高,则该策略的成功率越低。由于转债最后绝大多数转股的特性,从105以下买入120~140区间卖出成功率较高在90%附近,即使140以上与150以上卖出的成功率也在78%、63%并不低。
【光大固收】转债策略:绝对价格VS溢价率
  但若剔除牛市行情(07.1~07.9与14.11~15.5)的影响,105以下买入150以上卖出的成功率则锐减至38%,显然在非牛市行情下此策略成功率较低。仔细分析不同买入价位并140以上或150以上卖出案例,在剔除牛市行情样本之后,140以上卖出成功率基本未受影响,而150以上卖出的成功率下滑明显,下滑幅度基本在30个百分点。因此,卖出价位150以下的策略成功概率较高可行性较高,而卖出价位在150以上则成功率较低,需权益市场的配合方才有可能获得较高的收益。

  值得注意的是,在卖出价位固定的情况下,随着买入价位窗口的上提,对应策略的成功率也越高。以150元卖出为例,105以下买入成功率在63%,而130以上买入成功率在79%,显然,越低的卖出买入价差该策略的成功率也随之提升。

绝对价格策略的年化收益率:显然,随着买入价位的不断提升,年化收益率明显得到增加,不过持有期限的缩短是主要因素。以150元卖出为例,130以上买入的平均年化收益率是105以下买入的三倍,收益差异明显;但130以上买入的持有期限仅为105以上买入的三分之一,持有期间急剧缩减造成了年化收益率的抬升。
  绝对价格策略的年化收益率:显然,随着买入价位的不断提升,年化收益率明显得到增加,不过持有期限的缩短是主要因素。以150元卖出为例,130以上买入的平均年化收益率是105以下买入的三倍,收益差异明显;但130以上买入的持有期限仅为105以上买入的三分之一,持有期间急剧缩减造成了年化收益率的抬升。

  另外,绝大多数150元以上成功卖出的转债基本在牛市行情内达成,这也造成其年化收益率的激增。值得注意的是,当转债价格达到一定高位如130元左右时,转债基本已触发强赎行情从而带动转债短时间内继续上行。从130以上买入、在150以上卖出的平均年化收益率最高且能达到153%,部分个券如华西转债年化收益率可以达到659%。因此,牛市与强赎行情也是造成130以上买入所获年化收益率大幅提升的原因。

不同规模转债年化收益率:将样本内转债规模按20亿以下、20亿~80亿、80亿以上三个区间划分为小盘券、中盘券、大盘券。值得注意的是,在绝对价格策略下,转债发行规模对收益率的影响也比较明显。120元以下买入,中盘券收益率高于大、小盘券,小盘券收益率高于大盘券;120以上买入,大盘券的年化收益率则高于小盘券。
【光大固收】转债策略:绝对价格VS溢价率
不同规模转债年化收益率:将样本内转债规模按20亿以下、20亿~80亿、80亿以上三个区间划分为小盘券、中盘券、大盘券。值得注意的是,在绝对价格策略下,转债发行规模对收益率的影响也比较明显。120元以下买入,中盘券收益率高于大、小盘券,小盘券收益率高于大盘券;120以上买入,大盘券的年化收益率则高于小盘券。随着买入价位的不断上提,大盘券的年化收益率大幅攀升,但其主要原因还是在于牛市行情的带动。以120元以上买入策略来看,大盘转债在140或150以上卖出的均在15年牛市中达成,其他时间区间无法实现该策略。整体来看中盘券表现更优,中盘券在不同买入策略下均有不俗表现,尤其在105~130区间买入收益率明显优于大、小盘券,这主要还是得益于中盘券在价格弹性与流动性上的相对平衡性。
【光大固收】转债策略:绝对价格VS溢价率
  绝对价格策略对比:上述分析可以发现,不断提高买入价位将造成该策略成功率的上升,但卖出价位超过150元,则策略成功的概率会骤降。随着买入价位的不断提高,该策略所获得的年化收益率也在不断的上升,不过持有期限的缩短是主要因素。另外,随着买入价位的不断上提,大盘券的年化收益率大幅攀升,但其主要原因还是在于牛市行情的带动;整体来看中盘券表现更优。因此,综合不同买入卖出策略下成功率与年化收益率相乘结果来看,在120以上买入中盘券、130~150区间卖出可以获得相对较高收益。

  1.2、溢价率策略

溢价率策略的成功率:在卖出价位固定的情况下,随着溢价率的买入不断提升,对应策略的成功率并未发生较大变化。以120元卖出为例,不同溢价率买入的策略成功率均在95%左右。在溢价率买入区间固定的情况下,卖出价位越高,则该策略的成功率越低。
溢价率策略的成功率:在卖出价位固定的情况下,随着溢价率的买入不断提升,对应策略的成功率并未发生较大变化。以120元卖出为例,不同溢价率买入的策略成功率均在95%左右。在溢价率买入区间固定的情况下,卖出价位越高,则该策略的成功率越低。
溢价率策略下年化收益率:以120~130元卖出为例,10%溢价率以下买入年化收益率是30%以上溢价率买入的四倍,收益差异明显;当30%以上买入120卖出的平均年化收益率仅为19.54%。即使不考虑卖出窗口,在溢价率10%以下买入转债所获年化收益率也普遍比10%~30%、30%以上买入要高。
溢价率策略下年化收益率:以120~130元卖出为例,10%溢价率以下买入年化收益率是30%以上溢价率买入的四倍,收益差异明显;当30%以上买入120卖出的平均年化收益率仅为19.54%。即使不考虑卖出窗口,在溢价率10%以下买入转债所获年化收益率也普遍比10%~30%、30%以上买入要高。显然随着溢价率买入区间的不断下沉,年化收益率明显得到提升。值得注意的是,当从10%以下溢价率买入、在120~130之间卖出的平均年化收益率最高且能达到81.36%,部分个券如海直转债年化收益率可以达到522%。
不同转债规模情况下年化收益率:将样本内转债规模按20亿以下、20亿~80亿、80亿以上三个区间划分为小盘券、中盘券、大盘券。值得注意的是,在溢价率策略下,转债规模对收益率的影响也比较明显。
不同转债规模情况下年化收益率:将样本内转债规模按20亿以下、20亿~80亿、80亿以上三个区间划分为小盘券、中盘券、大盘券。值得注意的是,在溢价率策略下,转债规模对收益率的影响也比较明显。买入窗口相同时,中盘券的年化收益率普遍高于小盘券和大盘券。以溢价率10%以下买入为例,中盘券的平均年化收益率相比于小、大盘券明显更高,中盘券在100%以上,小盘、大盘仅在70%、40%左右。其中,中盘券在溢价率10%以下并在130、150以上卖出的策略平均收益率最高在132%、126%。值得注意的是,在绝对价格策略下,大盘转债平均年化收益率则相对更高。
溢价率策略对比:上述分析可以发现,随着溢价率买入窗口的不断下沉,对应策略所获得的收益率明显得到提升;与此同时,在卖出价位不变的情况下,不同溢价率水平买入对应的策略成功率也相差不大。另外,中盘转债大概率能贡献更多收益。因此,综合考虑不同溢价率策略成功率及其年化收益率结果来看,在10%以下溢价率买入中盘券、120~150元之间卖出可以获得相对较高收益,平均年化收益率在70%左右。
溢价率策略对比:上述分析可以发现,随着溢价率买入窗口的不断下沉,对应策略所获得的收益率明显得到提升;与此同时,在卖出价位不变的情况下,不同溢价率水平买入对应的策略成功率也相差不大。另外,中盘转债大概率能贡献更多收益。因此,综合考虑不同溢价率策略成功率及其年化收益率结果来看,在10%以下溢价率买入中盘券、120~150元之间卖出可以获得相对较高收益,平均年化收益率在70%左右。
1.3、收益率综述
1.3、收益率综述

  策略成功率:提高买入价位有益于策略成功率的提升,但卖出价位一旦超过150元会显著压制策略的可行性,整体来看买入价位在130元以下、卖出价位在150元策略成功率较高。溢价率策略成功率稳定在80%以上。

  年化收益率:绝对价格来看,随着买入价位的不断提高其策略所获年化收益率也在不断的上升。溢价率的角度来看,随着溢价率买入窗口的不断下沉,对应策略所获得的收益率明显得到提升。

  转债规模:不论从绝对价格还是溢价率角度,中盘券往往可以获取更高的年化收益率。

  结论:在120以上买入中盘券、130~150区间卖出可以获得相对较高收益,若买入溢价率低于10%,有助于收益率的提升。

  2、成本回撤率

  2.1、绝对价格策略

绝对价格策略成本回撤率:我们用成本回撤率来体现绝对价格策略的成本损益风险。考虑买入价位时,120以下买入时,成本回撤率会随着买入价位的提高而逐步提高;120以上买入时,成本回撤率会随着买入价位的提高而逐步下降。原因在于,在120以下价位买入时相应平均持有期限更长,是120以上买入持有期限的两倍左右,因而面临的波动机会越高造成回撤率走扩概率更大。
绝对价格策略成本回撤率:我们用成本回撤率来体现绝对价格策略的成本损益风险。考虑买入价位时,120以下买入时,成本回撤率会随着买入价位的提高而逐步提高;120以上买入时,成本回撤率会随着买入价位的提高而逐步下降。原因在于,在120以下价位买入时相应平均持有期限更长,是120以上买入持有期限的两倍左右,因而面临的波动机会越高造成回撤率走扩概率更大。另外,卖出价格越高回撤率也越高,原因同在持有期限更长。
不同规模转债成本回撤率:绝对价格策略下转债规模对于个券的成本回撤率影响显著。
不同规模转债成本回撤率:绝对价格策略下转债规模对于个券的成本回撤率影响显著。从转债规模来看,小盘券成本回撤率基本稳定在6%以下;中盘券随着买入价位的提升成本回撤率压缩明显,130以上买入回撤率仅为105以下买入的六分之一;大盘券受买入价位的影响也比较显著,130以上买入回撤率仅为105以下买入的三分之一。
2.2、溢价率策略
2.2、溢价率策略
2.2、溢价率策略
【光大固收】转债策略:绝对价格VS溢价率
溢价率策略成本回撤率:我们用成本回撤率来体现溢价率策略的成本损益风险。结果来看,溢价率在30%以上买入其成本回撤率普遍在6%~8%区间最高,而在10%以下买入其成本回撤率一般在5.2%以下。可以发现,在卖出价位不变情况下,买入溢价率越高则成本回撤率越大,我们对比了10%以下买入140元卖出的80个策略成功样本和30%以上买入140元卖出的50个策略成功样本,我们发现两种策略的平均买入价格差别不大分别为116.35元、114.95元,平均持有期限分别为1.19年、1.53年,平均成本回撤率为5.1%,7.8%。显然,成本回撤率与持有期限呈一定正相关关系,持有期限越长面临的波动机会越高造成回撤率走扩概率更大。在买入溢价率固定情况下,卖出价格越高其对应的成本回撤率越高,变化区间在1%以内。
不同转债规模成本回撤率:溢价率策略下转债规模对于个券的成本回撤率影响显著。
不同转债规模成本回撤率:溢价率策略下转债规模对于个券的成本回撤率影响显著。整体来看,无论大、中、小盘转债,随着买入溢价率水平的提升,相应成本回撤率也越高。分规模来看,小盘券的成本回撤率始终较低,基本稳定在6%以下,基本不受买入溢价率水平的影响;买入溢价率水平越高,中盘券的成本回撤率越高,溢价率30%以上买入的回撤率接近15%,是溢价率10%以下买入回撤率的3倍;大盘券的成本回撤率随着买入溢价率的攀升逐步由8.6%逐渐走阔至10.7%。
2.3、回撤率综述
【光大固收】转债策略:绝对价格VS溢价率
2.3、回撤率综述

  整体来看:绝对价格策略来看,120以下买入时,成本回撤率会随着买入价位的提高而逐步提高;120以上买入时,成本回撤率会随着买入价位的提高而逐步下降。溢价率策略来看,买入溢价率越高则成本回撤率越大。但是,两策略下,卖出价格越高其对应的成本回撤率越高。

  规模来看:对于小盘券,两策略的成本回撤率基本稳定在6%以下;两策略中,中盘券对于成本回撤率最为敏感,随着买入价位与溢价率改变成本回撤率变化明显。大盘券受买入价位与溢价率的影响也比较显著,但弱于大盘券。

  3、每周市场综述

  正股:本周上证综指报收3159.05点,周上涨0.89%;沪深300报收3871.14点,周上涨0.42%;创业板指数报收1824.59点,周下跌0.67%;分行业来看,仅少数行业略有下跌,其中泛消费、周期板块跌幅较大,食品饮料、电力公用、军工、机械等行业跌幅依次为-1.18%、-0.54%、-0.41%、-0.29%;大多数行业本周回调明显,其中周期、大金融板块涨幅较大,石油石化、钢铁、银行、计算机等行业涨幅依次为3.25%、3.04%、1.81%、1.59%。

价位:中证转债报收295.69点,周上涨0.14%;国债指数报收163.38点,周上涨0.12%。其中近半数转债下跌,铁汉(-3.80%)、万信(-3.32%)、众兴(-3.26%)等跌幅位列前列。其余录得不错涨幅,宝信(3.78%)、三一(3.49%)、太阳(3.25%)、17桐昆(2.81%)涨幅位列前列。值得注意的是,本周权重券例如中油EB、三一转债、光大转债以及新上市的星源、长证转债的上涨拉动了转债指数小幅上行。从个券调整幅度来看,转债个券上涨幅度与板块、行业整体调整幅度相对应。
价位:中证转债报收295.69点,周上涨0.14%;国债指数报收163.38点,周上涨0.12%。其中近半数转债下跌,铁汉(-3.80%)、万信(-3.32%)、众兴(-3.26%)等跌幅位列前列。其余录得不错涨幅,宝信(3.78%)、三一(3.49%)、太阳(3.25%)、17桐昆(2.81%)涨幅位列前列。值得注意的是,本周权重券例如中油EB、三一转债、光大转债以及新上市的星源、长证转债的上涨拉动了转债指数小幅上行。从个券调整幅度来看,转债个券上涨幅度与板块、行业整体调整幅度相对应。
估值:本周转债市场估值下滑较大,转债股性估值由4月4日的19.00%下滑至4月13日的18.14%。本周估值大幅下降一是由于正股回调幅度更大,二是转债供给重新开启杀估值,继前两周几乎无转债发行上市之后本周有2只转债上市下周至少有2只转债发行。
【光大固收】转债策略:绝对价格VS溢价率
估值:本周转债市场估值下滑较大,转债股性估值由4月4日的19.00%下滑至4月13日的18.14%。本周估值大幅下降一是由于正股回调幅度更大,二是转债供给重新开启杀估值,继前两周几乎无转债发行上市之后本周有2只转债上市下周至少有2只转债发行。
估值:本周转债市场估值下滑较大,转债股性估值由4月4日的19.00%下滑至4月13日的18.14%。本周估值大幅下降一是由于正股回调幅度更大,二是转债供给重新开启杀估值,继前两周几乎无转债发行上市之后本周有2只转债上市下周至少有2只转债发行。
4、待发行跟踪
4、待发行跟踪
EBS固收研究是
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(责任编辑:季丽亚 HN003)
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