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受益国内自主品牌崛起——新泉转债上市定价分析

2018-06-04 08:30:36 和讯名家 

  摘要:首日上市价位预计102-103元。新泉作为重卡仪表板总成细分龙头,通过二十年的深耕发展,已深度绑定了吉利上汽等一批优质稳定的客户,同时受益于汽车自主品牌崛起,公司进入发展快车道,近两年利润连续倍增,成长性突出。我们认为新泉符合“大行业、小公司”的特征,属于汽车产业链内饰领域的优质企业,伴随未来新建产能落地,未来发展空间广阔。

  转债投资建议

  首日上市价位预计102-103元。以6月1日正股收盘价计算,转债对应的转股价值98元。参考同等平价附近的隆基、杭电、鼎信,估值中枢在6%左右,近期权益市场剧烈调整,转债估值被动抬升明显,上述三只个券同样不例外。考虑到现阶段市场人气低迷,权益市场下跌又对转债市场关注度形成负反馈,预计首日上市价位102-103元。

  我们认为,新泉作为重卡仪表板总成细分龙头,通过二十年的深耕发展,已深度绑定了吉利上汽等一批优质稳定的客户,同时受益于汽车自主品牌崛起,公司进入发展快车道,近两年利润连续倍增,成长性突出。我们认为新泉符合“大行业、小公司”的特征,属于汽车产业链内饰领域的优质企业,伴随未来新建产能落地,未来发展空间广阔。

  从交易层面来说,距离上市还有段时日,正股走势尚存不确定性,但我们认为如果首日开盘估值较低,是给予投资者配置机会,一方面,市场前面有天马、杭电、新凤等开盘之后仍然走出了一波不小的行情,另一方面,公司基本面优异,又兼具“低估值、低平价、正股高弹性”的特征。

  转债基本要素

  转债基本要素

  新泉转债此次发行规模4.5亿,流动性一般。转债条款整体来看中规中矩,与市场主流相比没有明显亮点。以6月1日正股收盘价计算,转债对应的转股价值98元。

受益国内自主品牌崛起——新泉转债上市定价分析
  正股分析

  深耕汽饰二十年,重卡仪表板总成细分龙头。新泉股份成立于2001年,是国内目前汽饰整体解决方案的主流提供商之一,公司以内饰仪表板起家,到目前为止形成以仪表板总成为核心,以顶置文件柜、门内护板、立柱护板总成为中坚的营销格局,并已全面覆盖商用车和乘用车领域。公司凭借多年以来的技术积淀与渠道拓展,积聚了吉利、上汽、一汽、广汽等一批优质稳定的整车制造类下游客户,行业地位稳中有升,2017年主打产品仪表板的整体市占率提升至4.92%,其中公司为中、重卡仪表板总成细分领域的龙头企业,17年市场占有率达26.59%。

受益自主品牌崛起,17年业绩延续倍增。整车制造作为汽车内饰行业下游唯一的受众载体,简单明晰的产业链特性决定了内饰行业的景气度将直接依附于整车厂商的市场需求。 14年之后吉利、上汽先后取代奇瑞成为公司前两大客户(两者16年收入贡献率43.5%,17年已升至59.6%),并在之后自主品牌崛起的浪潮中直接带动公司进入发展快车道,伴随景气度的持续向好,16年公司营收与利润增长双双迎来拐点,同比增速分别达到90%、116%,而17年吉利、上汽自主爆款车型销售仍然不弱,叠加新款车型的推出,对口需求在汽车产销增速整体放缓的影响下表现依旧强势,公司当年实现营收30.95亿,增长81%,归母净利2.5亿,继16年之后再度翻倍。
  受益自主品牌崛起,17年业绩延续倍增。整车制造作为汽车内饰行业下游唯一的受众载体,简单明晰的产业链特性决定了内饰行业的景气度将直接依附于整车厂商的市场需求。 14年之后吉利、上汽先后取代奇瑞成为公司前两大客户(两者16年收入贡献率43.5%,17年已升至59.6%),并在之后自主品牌崛起的浪潮中直接带动公司进入发展快车道,伴随景气度的持续向好,16年公司营收与利润增长双双迎来拐点,同比增速分别达到90%、116%,而17年吉利、上汽自主爆款车型销售仍然不弱,叠加新款车型的推出,对口需求在汽车产销增速整体放缓的影响下表现依旧强势,公司当年实现营收30.95亿,增长81%,归母净利2.5亿,继16年之后再度翻倍。

受益国内自主品牌崛起——新泉转债上市定价分析
“商转乘”大势所趋,仪表盘总成仍为核心单品。公司近年来客户结构的演变,充分印证了“立足商用,大力拓展乘用”的经营战略,公司虽贵为重卡仪表板总成细分龙头,却仍无法抵御乘用车市场空间所带来的诱惑,公司自08年全面实施商转乘战略以来,以牺牲商用车部分产业地位为代价,换取了在汽车内饰行业更深远的布局,截至2017年乘用车板块的收入占比已接近80%,由于乘用车产品的毛利率相对偏低,客户结构的变动略微拉低了主营业务的毛利率水平,但若以绝对水平来衡量,近年来仍明显高于宁波华翔、常熟汽饰等多数竞争对手。从产品结构来看,公司核心单品仍然是仪表盘(商+乘)总成,2017年单项收入9.6亿,所占比重52%,较2016年小幅回升。
  “商转乘”大势所趋,仪表盘总成仍为核心单品。公司近年来客户结构的演变,充分印证了“立足商用,大力拓展乘用”的经营战略,公司虽贵为重卡仪表板总成细分龙头,却仍无法抵御乘用车市场空间所带来的诱惑,公司自08年全面实施商转乘战略以来,以牺牲商用车部分产业地位为代价,换取了在汽车内饰行业更深远的布局,截至2017年乘用车板块的收入占比已接近80%,由于乘用车产品的毛利率相对偏低,客户结构的变动略微拉低了主营业务的毛利率水平,但若以绝对水平来衡量,近年来仍明显高于宁波华翔、常熟汽饰等多数竞争对手。从产品结构来看,公司核心单品仍然是仪表盘(商+乘)总成,2017年单项收入9.6亿,所占比重52%,较2016年小幅回升。

受益国内自主品牌崛起——新泉转债上市定价分析
受益国内自主品牌崛起——新泉转债上市定价分析
  未来展望:

  自主品牌逆势走强,新能源汽车放量支撑下游需求。从整车产业的总体表现来看,销售增速自2016年起两度转负,目前似乎正在经历短暂的的瓶颈期,但细化来看,品牌内部的分化态势却异常明显,在整车需求整体萎靡的情况下,自主品牌逆势崛起,积极抢占市场份额,因此汽车制造整体景气度主要呈现结构性差异。同时展望未来,我们认为新能源汽车也是支撑下游需求的关键变量,考虑到吉利、上汽等公司重点客户在新能源汽车领域已有不小建树(博瑞、荣威等),未来两至三年有望充分受益新能源产业景气度的提升,从而带动公司业绩高增。

募资加码主业,未来潜在产能翻倍。2015年以来,由于吉利、上汽等乘用车销量大增,目前常州地区现有产能已无法满足地区汽车产业集群的需求,为突破产能瓶颈、同时加强对华中、长三角、珠三角、西南地区客户的就近配套能力,公司未来将在常州、长沙、佛山等各地进行扩建或新建,此举将有效降低外协与物流成本,并进一步加强产品在区域间的渗透。根据扩建计划安排,未来新增产能将在现在基础上实现翻倍,伴随单品盈利能力提升与产品放量,我们看好在项目投产落地之后对公司业绩的增益。
  募资加码主业,未来潜在产能翻倍。2015年以来,由于吉利、上汽等乘用车销量大增,目前常州地区现有产能已无法满足地区汽车产业集群的需求,为突破产能瓶颈、同时加强对华中、长三角、珠三角、西南地区客户的就近配套能力,公司未来将在常州、长沙、佛山等各地进行扩建或新建,此举将有效降低外协与物流成本,并进一步加强产品在区域间的渗透。根据扩建计划安排,未来新增产能将在现在基础上实现翻倍,伴随单品盈利能力提升与产品放量,我们看好在项目投产落地之后对公司业绩的增益。

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  风险提示

  汽车销量放缓,进口税降低压低汽车价格

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(责任编辑:赵艳萍 HF094)
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