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条款博弈重回投资者视野

2018-06-10 17:26:19 和讯名家 
  【天风研究·固收】 孙彬彬/韩洲枫(联系人)

  摘要:

  条款下修背景

  迪龙转债下修背景:大股东持有转债比例较高,且一直未减持。转债跌入债性破面,股东配售转债的资金通过股票质押而来,资金成本不低,因此预计转债会下修到最低的位置。

  蓝思转债下修背景:促转股意愿比较强,发行转债是股价高位,因此想修正转股价以便未来转股,因为大股东并未持有转债,预计转债不会下修到最低。

  市场流动性压力显现

  其实股市估值并不算高,上证指数的估值已经回到熔断时的位置,但是流动性冲击会带来转债估值和正股的下跌。但是,回顾过去,转债市场的大机会都是流动性给的,投资者不妨耐性等待。

  可转债市场点评

  周五,蓝思、迪龙两家公司发布了董事会下修的预案,市场对于条款博弈的关注度又开始加大。

  两家公司的下修背景是什么?

  迪龙转债下修背景:大股东持有转债比例较高,且一直未减持。转债跌入债性破面,股东配售转债的资金通过股票质押而来,资金成本不低,因此预计转债会下修到最低的位置。但是由于上市公司前期股价较高,如果按照目前的股价来看,下修下限对应的转股价值在90元附近,转债的走势仍然要参考正股的走势。

  蓝思转债下修背景:促转股意愿比较强,发行转债是股价高位,因此想修正转股价以便未来转股,因为大股东并未持有转债,预计转债不会下修到最低。我们认为消费电子经过前期的下跌,估值已经相对较低,未来会有beta机会,如果转债价格反应不明显,我们认为是个介入机会。

  哪些大股东仍然持有转债

  大股东如果在转债配售的时候配售转债,并且仍然持有转债,那么转债低于面值的情况下,大股东的下修意愿相对较强,特别是一些依靠股票质押去申购转债的大股东,资金成本本身就比较高,低于面值减持又会造成亏损。

  我们通过公司公告系统筛选大股东的转债持有量,需要注意的是,大股东如果转债持有量未超过10%时减持,不需要公告,因此转债持有量小于10%的股东,其转债是有可能被减持的。

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未来转债走势如何?

  近期市场开始担心股市的流动性问题,这也是我们之前担心的。一方面在金融去杠杆的情况下,股市本身就很少有新增资金,另一方面如信用风险、CDR发行对于市场的流动性打压。

  其实股市估值并不算高,上证指数的估值已经回到熔断时的位置,但是流动性冲击会带来转债估值和正股的下跌。但是,回顾过去,转债市场的大机会都是流动性给的,投资者不妨耐性等待。目前仍然推荐面值附近高波动转债,以及一些基本面相对较好的高平价转债,具体标的:宁行,杭电,玲珑,宝武,天马,航电,艾华,太阳,星源,大族等

  市场一周走势

  本周上证指数报收3067.15,一周下跌0.26%。创业板指数报收1711.52,一周上涨0.12%。

  从股市的行业表现情况来看,下跌和上涨板块个数相近。上涨最前的5个板块为家用电器(2.98%)、电子(2.65%)、食品饮料(2.38%)、钢铁(1.72%)、医药生物(1.53%),下跌最前的5个板块有商业贸易(-3.05%)、纺织服装(-2.96%)、农林牧渔(-2.04%)、传媒(-1.83%)、公用事业(-1.65%)。

从个券的表现情况来看,下跌和上涨个劵个数相近,上涨最大的有万信转债(14.03%)、康泰转债(11.71%)、星源转债(8.48%)、永东转债(3.44%)、泰晶转债(2.59%),而下跌最前的5个个券包括隆基转债(-11.71%)、林洋转债(-3.79%)、道氏转债(-3.46%)、吉视转债(-2.01%)、天康转债(-1.93%)。从相对估值的角度来看,大部分个券溢价率上升,其中水晶转债(-12.88%)、大族转债(-9.23%)、星源转债(-8.75%)、蓝思转债(-7.40%)、时达转债(-6.76%)为估值下降的前五。
  从个券的表现情况来看,下跌和上涨个劵个数相近,上涨最大的有万信转债(14.03%)、康泰转债(11.71%)、星源转债(8.48%)、永东转债(3.44%)、泰晶转债(2.59%),而下跌最前的5个个券包括隆基转债(-11.71%)、林洋转债(-3.79%)、道氏转债(-3.46%)、吉视转债(-2.01%)、天康转债(-1.93%)。从相对估值的角度来看,大部分个券溢价率上升,其中水晶转债(-12.88%)、大族转债(-9.23%)、星源转债(-8.75%)、蓝思转债(-7.40%)、时达转债(-6.76%)为估值下降的前五。

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  转债发行进展
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  私募EB项目更新

  本周私募EB项目进度更新如下表所

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  打新动态

  6月8日,证监会核准了2家企业的首发申请,其中上交所主板2家,深交所创业板0家,筹资总额不超过21亿元。

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  风险提示

  行业轮转加快,流动性风险

 
重要声明

  市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。

  注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  证券研究报告《条款博弈重回投资者视野——可转债市场周报 (2018.6.10)》

  对外发布时间 2018年06月10日

  报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

  本报告分析师

  孙彬彬 SAC 执业证书编号: S1110516090003

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    本文首发于微信公众号:固收彬法。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:陶海玲 HF003)
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