美国9300亿美元页岩油企业债券风险高悬

　　记者|陈植编辑|张星

　　面对跌跌不休的油价，美国终于出招救市。

　　3月19日，美国能源部宣布先购买3000万桶石油作为战略石油储备，最终购买量将达到7700万桶石油。

　　与此同时，美国最大产油州——得克萨斯州石油监管机构正在考虑对当地原油产量进行限制。

　　美国总统特朗普则表示将参与调停沙特与俄罗斯之间的原油价格战。

　　受此影响，3月19日NYMEX原油期货收涨23.14%报25.65美元/桶，创史上最大单日涨幅，加之3月20日盘前NYMEX原油期货继续回升约8%，几乎收复3月18日油价单日大跌的失地。不过，3月20日NYMEX原油期货冲高回落，截至记者发稿前跌幅一度超过5%。

　　在布鲁德曼资产管理公司（Bruderman Asset Management）策略分析师Oliver Pursche看来，美国之所以如此大张旗鼓地救市，除了逢低囤油，另有三个因素，一是避免美国页岩油产业因收入大降而遭遇债务违约或破产重组，从而重创美国能源产业；二是油价回升也能稳定金融市场投资情绪，降低新一轮金融危机爆发风险；三是油价大跌导致美国众多与能源相关产业经营压力骤增，令经济衰退风险加大，力挺油价某种程度也是支撑经济保持增长。

　　然而，美国救市举措能否彻底扭转油价低迷颓势，仍是未知数。

　　3月19日，高盛分析师Damien Courvalin发布最新报告指出，即便美国令沙特与俄罗斯达成新减产协议，加之德克萨斯州落实限制原油产量，但这些举措未必能抵消疫情扩散所造成的每日约800万桶原油需求降幅。

　　3月20日全球最大原油交易商维多能源集团研究主管也表示，随着欧洲多国进入封城状态，全球原油需求可能再下降逾10%。

　　Oliver Pursche直言，目前金融市场对特朗普调停举措未必乐观，原因是沙特与俄罗斯依然剑拔弩张绝不让步。3月20日俄罗斯表示沙特的原油增产计划就是“敲诈勒索”，俄罗斯绝不会屈服。“事实上，不少对冲基金早已做好准备，随时重新押注油价下跌。”

　　美国救市“目的”

　　在多位华尔街对冲基金经理看来，美国如此大张旗鼓地采取救市措施力挺油价，很可能是石油集团的游说结果。

　　“毕竟，油价大跌已导致数十家页岩油企业面临破产重组困局，一旦更多页岩油企业因油价大跌与收入大降，导致高收益债券遭遇违约，可能触发新一轮金融危机，这是美国政府不愿看到的局面。”一位华尔街大宗商品投资型对冲基金经理分析说。此外，过去数年页岩油产业一直是拉动美国经济高成长的重要引擎，因此他们也会游说政府采取积极行动，避免油价大跌令这个经济增长发动机彻底熄火。

　　记者多方了解到，当前多数华尔街对冲基金认为全球油价只有回升至40美元/桶左右，才能令美国页岩油企业实现盈亏平衡，拥有足够收入支付逾9300亿美元债券本息。因此他们在此前油价大跌期间纷纷大举沽空页岩油企业高收益债券套利，令信用评级为BBB的多家页岩油公司企业债与美国同期国债息差已扩大至6.5%，逾1000亿美元的低信用评级垃圾债的息差更是超过10%。

　　“若BBB信用评级的页岩油公司债息差持续走高，美国逾1/3的页岩油企业高收益债券将被打回原形，彻底沦为垃圾债券。”有新债王之称的Double Line Capital首席执行官冈拉克（Jeffrey Gundlach）直言。

　　尤其是3月18日油价再次大跌当天，多家页岩油企业高收益债券价格大跌逾50%，令金融市场担心新一轮金融危机的潜在导火索，可能来自页岩油企业高收益债券抛售潮。

　　上述大宗商品投资型对冲基金经理坦言，这也是美国此次决定向页岩油企业采购3000万桶原油以增加战略石油储备的主要原因，此举一方面能令页岩油企业收入增加，兑付债券的能力增强，从而缓解金融市场对金融危机爆发的恐慌情绪，另一方面也能缓解当前页岩油企业接连濒临破产的窘境。

　　所幸的是，随着美国救市措施出台令油价大幅回升，美国页岩油开采商总算能喘口气——多家BBB信用评级页岩油企业高收益债券与国债的息差收窄至5%左右，令企业回购债券的压力骤降。

　　不过，美国上述救市举措能否令油价持续回升，进而促使页岩油企业经营状况得以大幅改善，仍存在诸多变数。

　　Oliver Pursche向记者直言，鉴于油价下跌与页岩油企业高收益债券抛售潮存在极高的正相关性，只要油价一跌，大量对冲基金又会大举沽空后者套利。因此美国若要救市力挺油价，还需打通当前原油上下游产业链的“隔阂”，更大范畴提振原油需求。

　　多位炼油企业负责人向记者透露，随着油价大跌，目前原油交易市场正呈现不少奇特现象，一是现货交易有价无市，比如下游炼油企业想低价囤油，但上游贸易商嫌油价太低不肯卖，二是沙特召集大量油轮运油销售，导致近日运费大涨，加之疫情导致油品需求大降，越来越多炼油企业宁可设备检修也不愿买油加工，令原油需求进一步回落，难以支撑当前油价反弹势头。

　　他们均认为，尽管美国救市措施在短期内提振油价，令美国页岩油企业免于债券违约与收入大跌破产重组，一旦原油供需关系再度触发油价下跌，美国这番救市努力可能徒劳无功。

　　美国政府似乎也注意到这个问题。除了购买3000万桶原油支持面临“潜在灾难性损失”的美国石油生产商，近日美国财政部长姆努钦再度呼吁采取更大的行动援助美国页岩油开采商，包括向国会寻求200亿美元资金继续采购页岩油开采商原油，确保未来十年战略石油储备充足。

　　对冲基金随时“多转空”

　　值得注意的是，原油期货市场不同交易者的操作呈现两极分化。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至3月10日当周，以对冲基金为主的资管机构持有的原油期货期权净多头头寸，较前一周增加1745.6万桶；而原油贸易商开采商的原油期货期权净空头头寸，则较前一周增加579.7万桶。

　　这背后，是对冲基金打算趁着美国追加战略石油储备之机，短期买涨NYMEX油价获利；原油贸易商则对此似乎“不感兴趣”，依然根据沙特打响原油价格战导致全球原油供应能力过剩，继续押注油价下跌。

　　在对冲基金FX Analytics合伙人David Gilmore看来，尽管对冲基金净多头头寸增加值是原油贸易开采商空头头寸增加值的3倍，但对冲基金在买涨原油期货同时“留了后手”，截至3月10日当周对冲基金持有的套利头寸较前一周大增5449.5万桶，这意味着他们可以随时“多转空”——重新押注油价下跌。

　　究其原因，是对冲基金未必看好特朗普的调停效果。

　　“至少在上半年内，沙特与俄罗斯很难坐在一起讨论新的减产协议，因为彼此都已剑拔弩张，互不屈服。”David Gilmore分析说。一方面沙特最大石油公司——沙特阿美计划在未来数月继续以1230万桶/日的创纪录高水平供应原油，甚至考虑在5月将日原油产量提高至1300万桶；一方面俄罗斯则表示充足的外汇储备足以令他们在相当长时间承受低油价的冲击。此外，由于美国与俄罗斯在很多方面存在纠葛，美国要劝俄罗斯坐下来“谈判”，难度同样不小。

　　他指出，只要特朗普所谓的调停措施收效不佳，对冲基金就会迅速多转空，成为押注油价下跌的最大空头力量。目前不少对冲基金已找到新的沽空目标——加拿大能源指数。原因是油价大跌导致加拿大原油开采面临集体亏损，相关能源企业经营亏损压力骤增，正是沽空套利的良机。

　　“一旦沽空加拿大能源指数套利成功，加之美国救市举措开始失效，很多对冲基金的下一个沽空目标，将是美国大型石油公司股票与相关金融衍生品。”David Gilmore表示。

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　　本期编辑 辛继召

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