标准化票据迎新投资者 联通票债市场拓宽中小企融资

　　27日，国务院金融委发布消息称，按照“成熟一项推出一项”原则，将于近期推出11条金融改革措施。其中，在票据市场方面，《标准化票据管理办法》（下称《办法》）即将出台，将规范标准化票据融资机制。

　　金融委表示，《办法》支持将票据作为基础资产打包后在债券市场流通，支持资产管理产品投资标准化票据，发挥债券市场投资定价能力，减少监管套利，更好地服务中小企业和供应链融资。

　　有业内人士对记者表示，《办法》的出台将联通票据市场和债券市场，扩大票据资产的投资者范围，进一步增强票据融资功能和交易规范性；同时，也有利于拓宽中小企业票据融资渠道，更好发挥金融对实体经济的服务功能。

　　联通票据市场和债券市场

　　标准化票据最初亮相是在2019年8月，彼时为了加大对中小金融机构的流动性支持，上海票据交易所创新性地创设标准化票据，锦州银行发行了首期产品。

　　随后，在总结试点工作的基础上，央行于2020年2月起草了《办法》的征求意见稿，进一步明确标准化票据的定义、参与机构、基础资产、创设、信息披露、投资者保护、监督管理等，规范标准化票据业务发展。

　　根据征求意见稿，所谓标准化票据，是指存托机构归集商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券。因此，从本质上看，标准化票据属于资产支持证券，且定位为票债市场流通的货币市场工具，可以在银行间债券市场和票据市场交易流通。

　　具体而言，征求意见稿称，标准化票据由金融机构承销，适用《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》中关于承销的有关规定；标准化票据的登记托管、清算结算适用《银行间债券市场登记托管结算管理办法》及人民银行有关规定；标准化票据的交易流通适用《全国银行间债券市场债券交易管理办法》的有关规定，在银行间债券市场和票据市场交易流通。

　　“这代表着票据市场将迎来债券投资者，相当于扩大了标准化票据的投资者范围，信托公司、保险公司、证券公司、基金公司等非银金融机构和信托产品、公募基金、理财产品等非法人产品均可投资标准化票据。”普兰金服副总裁周海滨对第一财经记者表示。

　　而在此前，票据仅在票据市场流通，直接投资者大多为银行及持牌券商等。江财九银票据研究院执行院长、首席研究员肖小和表示，标准化票据的诞生将打破票据市场与银行间债券市场的壁垒，有利于丰富市场的交易结构、交易策略的多样性，进而提高票据市场抗风险能力。

　　一位票据业务资深从业者也对记者表示，票债市场的打通，一方面有助于降低发行方的发行难度；另一方面，也为投资者提供了一种投资标的，一定程度上丰富了票据的投资者结构，联通债市和资本市场，助力信贷市场的融资功能。

　　另外，值得一提的是，金融委还提到，“支持资产管理产品投资标准化票据”。“这意味着资管产品可以借助标准化票据间接投资票据产品，进一步加强了票据的融资性。”上述资深从业者称。

　　此前受资管新规影响，非标资产的投资主体受到极大的限制，票据资产作为非标准化债权资产也一直在探索转标的路径，如今标准化票据使票据非标转标成为可能，这将打破资管产品及理财产品投资票据资产的阻碍，进而扩大票据资产的投资者范围，更好发挥票据融资职能。

　　中信证券(600030,股吧)固收团队也分析称，基于标准化票据可在银行间债券市场流通，相比于直接投资票据，非银机构对于标准化票据的取得和转让更加便利，大大提高了流动性。另外，标准化票据基本满足“标债”的五个要求，对于资管机构而言，投资标准化票据可以避免资管新规等一系列监管文件对于非标集中度、限额、期限等方面的监管要求。

　　另考虑到当前银行现金管理类产品的投资范围基本看齐货基，中信证券分析，预计定位为货币市场工具的标准化票据会是银行现金管理类产品和公募货基产品的重要投资方向，标准化票据或成为银行存量理财非标转标的主要路径。

　　利于拓宽中小企业票据融资渠道

　　除了联通票债两个市场，《办法》的出台还将利于拓宽中小企业票据融资渠道，便利中小企业的融资。

　　比如《办法》第二十一条规定，“基础资产的信用主体为非上市公司，且在银行间债券市场无信用评级的，存托机构应向投资人提供对标准化票据投资价值判断有实质性影响的信息”，“这表明商票可作为基础资产创设标准化票据，以此可服务更多的中小微企业融资。”周海滨向记者说道。

　　肖小和也称，标准化票据为供应链金融服务创造了条件。一般而言，作为标准化票据的基础资产，国有大行、股份行、大型城商行等承兑的票据本身流动性高、利率不具优势，而以基于供应链金融场景签发的商业承兑票据为基础的基础资产，发行利率更具吸引力。

　　“这就需要完善商业承兑汇票的信息披露机制、签发机制和风险控制机制，加快全国统一的商票信息登记平台等基础设施的建设，标准化票据市场有望成为短融、超短融之外的又一服务中小微企业融资的重要产品。”肖小和提及。

　　此次金融委的表述中也提到，“更好地服务中小企业和供应链融资”，对此，周海滨对记者称，这进一步明确了支持推广以供应链票据为基础资产的标准化票据，预测未来百万级的应收账款市场将有很大的比例会票据化，标准化票据的资产供给规模和种类将持续增加，便利中小企业的融资。

　　目前，征求意见稿对于基础资产的承兑人、贴现行、保证人等信用主体的核心信用要素相似、期限相近的要求与前期试点产品的要求基本一致，但并未对基础资产信用要素和期限相近给出较为明确的量化指标，有分析称，预计监管后期会细化对该方面的要求。

　　整体而言，中信证券称，《办法》出台后，将增加金融产品的配置品种，增强票据融资功能和交易规范性，拓宽中小企业票据融资渠道，缓解中小银行的发展压力和流动性分层问题，更好发挥金融对实体经济的服务功能。

　　此外，根据“发挥债券市场投资定价能力”这一要求，还有观点称，未来标准化票据的发展或需要引入票据评级与增信制度。