债市分析 | 5月份交易所信用债发行规模环比减半，信用利差分化

　　作者：张琦

　　中证鹏元评级 研究发展部

　　主要内容

　　2020年5月份，交易所市场共发行信用债券203只，发行规模1,982.19亿元，环比分别下降54%和52%，同比分别上升17%和下降4%。其中，一般公司债发行61只，发行规模759.70亿元，环比分别下降61%和58%，同比分别上升7%和下降1%；私募公司债发行130只，发行规模1,068.35亿元，环比均下降50%，同比分别上升18%和下降12%；可转债和可交换债分别发行5只和7只，发行规模分别为57.16亿元和96.98亿元。

　　区域分布方面，5月份一般公司债券主要集中于北上广等地，私募公司债券主要集中在江浙鲁等地。

　　发行行业方面，5月份交易所公司债券的发行人主要分布在建筑装饰和综合类行业。建筑装饰行业发行81只，发行规模621.52亿元，占比分别为42%和34%；综合行业发行34只，发行规模358.45亿元，占比分别为18%和20%。此外，房地产行业发行13只，发行规模242.88亿元，占比分别为7%和13%。

　　发行期限方面，期限分布稳定，一般公司债以3年期和5年期为主，私募债以5年期为主。公募短期公司债券试点发行。

　　债券级别方面，5月份交易所公司债券主体评级以AA+级及以上高等级为主，合计占比55%，整体重心下移。一般公司债债项级别以AAA级为主，AAA级、AA+级和AA级占比分别73%、18%、7%；私募债主体级别以AA级为主，AAA级、AA+级和AA级占比分别为8%、28%、61%。

　　发行利率利差方面，5月份交易所发行利率和发行利差分化。一般公司债券方面，AAA级平均发行利率上行、利差扩大，AA+级和AA级平均发行利率下行、利差收窄；私募债券方面，AA+级利率下行、利差收窄，AAA级和AA级平均发行利率上行、利差扩大。

　　主承销商方面，5月份共67家机构参与交易所公司债券承销，中信建投、中信证券(600030,股吧)和华泰联合的承销规模分别位居前三位。

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　　正文

　　1.5月份交易所市场发行信用债券2,508.43亿元，发行规模较上月减半

　　2020年5月份，我国交易所市场共发行信用债券203只，发行规模1,982.19亿元，环比分别下降54%和52%，同比分别上升17%和下降4%。具体而言，5月份，一般公司债发行61只，发行规模759.70亿元，环比分别下降61%和58%，同比分别上升7 %和下降1.5%；私募公司债发行130只，发行规模1,068.35亿元，环比均下降50%，同比分别上升18%和下降12%。可交换债和可转换债方面，5月份可转债较上月大幅减少，可交换债较上月增长。综合1-5月来看，交易所债券市场共发行信用债券1,546只，发行规模14,781.16亿元，比2019年同期发行数量和规模分别上升76%和35%，其中，一般公司债的发行规模累计同比增幅达到47%，私募公司债的发行规模累计同比增幅65%。

　　2.5月份交易所公司债券净融资1,338.90亿元，共取消发行债券10只

　　从净融资情况来看，5月交易所公司债券总发行规模1,833.05亿元，总偿还规模494.15亿元，本月表现为净融资1,338.90亿元，较上月的净融资规模3,035.50亿元下降56%。其中，一般公司债券本月净融资539.44亿元，较上月下降60%，私募公司债净融资799.46亿元，较上月下降52%。

　　综合1-5月份，交易所公司债券累计净融资额10,900.73亿元，相较于2019年同期累计同比上升173%。其中，一般公司债累计净融资4,784.01亿元，累计同比上升131.97%，私募公司债累计净融资6,116.72亿元，累计同比上升216.82%。此外，本月推迟或取消发行的交易所公司债券共10只，原计划发行规模98亿元，占发行总规模的5.35%。

　　3.5月份民营企业发债17只，占比提高

　　从企业性质来看，5月份民营企业共发行公司债券17只，发行规模218.85亿元，占比分别为9%和12%，较上月分别上升2.9个和下降7.9个百分点。综合1-5月份来看，民营企业共发行公司债券89只，累计发行规模847.18亿元，占比均为6%。

　　4.一般公司债券发行人以北上广地区为主，私募公司债主要分布在江浙鲁地区

　　一般公司债券方面，2020年5月份，一般公司债券的发行人分布于15个地区，以北京、广东、上海为主。从发行规模来看，北京发行183亿元位居榜首，广东发行125亿元位居第二位，上海发行97.20亿元位居第三位；从发行数量来看，北京、广东、上海分别以发行13只、9只、7只位于前三位。综合1-5月，北京以1,899.80亿元的发行规模仍位居首位，广东以783.99亿元的发行规模位居第二位，上海以639.20亿元的发行规模位居第三位；发行数量上，北京、广东和上海分别以累积发行132只、65只、48只位居前三位。

　　私募债券方面，2020年5月份，一般公司债券的发行人分布于22个地区，以江浙鲁等地为主。从发行规模来看，江苏发行218.93亿元位居榜首，浙江发行149.60亿元位居第二，山东发行136.25亿元位居第三位；从发行数量来看，江苏、浙江和重庆分别以发行33只、16只、13只位于前三位。综合1-5月，江苏省以发行257只、累计发行规模1,732.29亿元位居首位，远高于其地区；浙江省以发行129只、累计发行规模1,167.69亿元位居第二；山东省以发行78只、累计发行规模765.27亿元位居第三。

　　5.建筑装饰和综合类行业是交易所公司债券发行的主力行业

　　2020年5月份，交易所公司债券的发行人分布于建筑装饰和综合类行业。具体来看，建筑装饰行业发81只，占比42%，发行规模621.52亿元，占比34%，位居首位；其次是综合行业，发行34只，占比为18%，发行规模358.45亿元，占比20%；第三是房地产行业，发行13只，占比为7%，发行规模242.88亿元，占比13%。综合2020年1-5月的发行情况来看，建筑装饰行业和综合类行业分别累计发行4,175.66亿元、3,644.85亿元位于前两位，远高于其他行业，房地产行业以累计发行1,128.45亿元，位于第三。

　　6.期限分布维持稳定，公募短期公司债券试点发行

　　从发行期限来看，5月份交易所公司债券期限分布稳定。发行期限以5年期为主，共发行110只，发行规模1,030.81亿元，占比分别为58%和56%；其次是3年期品种，发行54只，发行规模561.54亿元，占比分别为28%和29%。此外，交易所债券市场于本月开始开展公开发行短期公司债券业务试点，共发行短债3只，发行规模12亿元，未来短债的占比将进一步提升。分债券品种而言，5月份一般公司债以3年期和5年期为主，发行数量占比分别为38%和43%，发行规模占比分别为41%和44%；私募债券则以5年期为主，发行数量和发行规模均占比65%。

　　综合2020年1-5月份的情况来看，3年期的交易所公司债券发行402只，发行规模4,062.56亿元，占比分别为28%和29%；5年期的交易所公司债券发行了828只，发行规模7,665.70亿元，占比分别为57%和55%。分债券品种而言，1-5月份3年期和5年期一般公司债发行数量分别占比40%和43%，发行规模占比分别为44%和40%；5年期私募债发行数量和发行规模分别占比65%和67%。

　　7.5月份交易所公司债券主体评级高等级以为主，债信用重心下移

　　2020年5月份，交易所公司债券主体评级以AA+级及以上高等级债券为主，合计占比55%，较上月下降7个百分点。

　　5月份发行的一般公司债券，主体评级以AAA级为主，债项等级重心较上月略下移。主体评级方面，AAA级占比70%，与上月持平，AA+级占比21%，较上月上升2个比分点，AA级占比8%，与上月下降2个百分点，AA-级占比1%，与上月持平；债项评级方面，AAA级共发行44只，占比73%，较上月下降1.8个百分点；AA+级共发行11只，占比18%，比上月下降2.7个百分点，AA级债券发行4只，占比2%，较上月上升2.8个百分点。

　　5月份发行的私募债，主体级别以AA级主，主体级别重心较上月下移。主体有评级的债券118只，占比91%，较上月下降4.6个百分点。有主体评级私募债券中，AAA级主体级别债券10只，占比8%，较上月下降1.7个百分点；AA+级主体级别债券33只，占比28%，与上月下降13.5个百分点；AA级主体级别债券72只，占比61%，较上月上升14.3个百分点，主体级别在AA-级及以下的债券3只，占比约3%。债券评级方面，发行的130只私募债中有43只有债项评级，占发行总数的33%，较少上月下降4.5个百分点，其中AAA级、AA+级、AA级占比分别为35%、35%、30%。

　　综合2020年1-5月的情况来看，交易所公司债券AAA级、AA+级、AA级主体评级占比分别为34%、29%、35%；有债项级别的债券中，AAA级、AA+级、AA级占比分别58%、28%、13%。

　　8.5月份交易所公司债券信用利差表现分化

　　就发行利率而言，2020年5月份交易所公司债券的最高利率为8%，较上月最高利率下行50BP；最低发行利率为1.79%，较上月最低利率下行1BP。与2020年4月份相比，一般公司债券方面，AAA级平均发行利率上行、利差扩大，AA+级和AA级平均发行利率下行、利差收窄；私募债券方面，AA+级利率下行、利差收窄，AAA级和AA级平均发行利率上行、利差扩大。

　　就3年期一般公司债券而言，与2020年4月份相比，5月份AA级、AA+级和AAA级发行平均利率分别下行111BP、下行113BP、上行27BP，平均利差分别收窄138BP、收窄117BP、扩大20BP。

　　9.5月份共67家机构参与交易所公司债券承销，中信建投承销规模居首位

　　就承销机构而言，2020年5月份共有67家机构参与交易所公司债券的承销工作。按承销规模统计，中信建投规模最大，为176.30亿元，承销数量22只；其次是中信证券以130.76亿元的承销规模位于第二，承销数量23只；华泰联合以99.51亿元的承销规模位于第三，承销数量14只。前十位承销机构合计承销规模922.08亿元，占当月承销总规模的50.44%。

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