信用债违约事件增多 多方合力完善制度严防恶意违约

　　自去年四季度多只地方国企债券出人意料违约后，各方对于债券违约及相关制度完善更加关注。

　　人民银行近日公布的金融市场运行情况显示，截至2021年6月末，债券市场托管余额为123.6万亿元。其中，公司信用类债券托管余额达29.3万亿元。在债券规模继续快速增长的同时，信用类债券违约事件时有发生。有券商研究统计显示，今年上半年，债券市场共有109只信用债发生违约，涉及债券余额1168亿元。

　　信用债违约时有发生

　　7月12日，沪市上市公司四川蓝光发展(600466,股吧)股份有限公司（以下简称“蓝光发展”）发布公告称，应于7月11日兑付本息的中期票据“19蓝光MTN001”不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。据悉，此为蓝光发展第一次出现债券违约。本次违约债券的发行规模为9亿元，债券期限2年，本息债券利率7.5%，应付本息金额9.675亿元。除了公开市场债务违约之外，蓝光发展还有包括银行贷款、信托贷款等形式的债务违约。蓝光发展目前境内市场存量债券规模逾百亿元，是近年来违约规模较大的房企之一。

　　蓝光发展债券违约，是今年以来信用债市场违约案例之一。自2014年我国债券市场首只公募债“11超日债”违约以来，信用债违约事件不断增多。

　　中泰证券固收首席分析师周岳统计显示，今年上半年，债券市场共有109只信用债发生违约，涉及债券余额1168亿元。截至2021年6月30日，信用债市场共有191家主体、684只债券发生违约（含展期），违约总金额5727.30亿元。

　　从季度债券违约情况来看，今年第二季度新增违约债券只数和规模较第一季度有所下降。从行业分布来看，违约债券主要集中在综合、互联网、房地产、建筑与工程等行业。此外，国有企业出现债券违约的主体数量有所上升。周岳表示，2021年至今，共有8家地方国企发生了债券违约，其中5家地方国企为首次违约主体。

　　值得注意的是，今年以来，房地产行业违约债券余额较高。对此，天风证券固收首席分析师孙彬彬表示，房地产企业面临较大的再融资压力。今年以来，个别知名房企的违约进一步恶化了房地产行业的融资环境，房企信用资质的分化使得弱资质房企融资难度提高。

　　从年内信用债到期压力来看，中诚信国际研究表示，下半年仍有约6万亿元的信用债到期。尽管这一规模低于去年同期，但如果结合偿债资金来源来看，在发行人内部、外部资金来源存在不确定性的情况下，仍须警惕信用风险的进一步释放。

　　完善制度防止恶意违约

　　个别债券发生违约是债券市场逐步走向成熟的一个正常现象。当前，引发信用债风险暴露的因素较多，并有一些共性可循。中诚信国际研究院认为，从信用风险特征来看，今年新增违约发行人所属行业普遍面临经营或融资压力，导致经营业绩、融资能力受到不利影响，内部和外部融资来源收紧；从发行人自身而言，新增违约主体存在业务扩张激进、债务规模高企、关联企业风险传染、公司治理存在缺陷等特征。

　　去年下半年以来，多家地方国有企业债券违约引起了高层重视。

　　去年年底召开的中央经济工作会议指出，“完善债券市场法制”“打击各种逃废债行为”；今年的《政府工作报告》强调，“加强债券市场建设”；人民银行召开2021年工作会议提出，推动完善债券市场法制以及推动完善债券市场统一执法框架，加大对债券市场逃废债、欺诈发行等违法违规行为查处力度。

　　在信用债违约事件时有发生的背景下，上述一系列重要部署，向市场传递出明确的“建制度”“零容忍”的信号。从具体实践看，加强市场处罚力度、完善债市制度建设以及多措并举提升市场信心，成为规范债券市场系列“组合拳”。

　　从相关处分处罚看，去年年底以来，证监会、中国银行间市场交易商协会等对永煤控股、华晨集团债券发行相关中介机构进行了处罚和自律处分。从制度完善看，继此前多项信用债重磅制度发布之后，交易商协会去年年底发布修订后的《非金融企业债务融资工具主承销商尽职调查指引》，进一步明确主承销商的职责，并增设自律管理和自律处分等内容；证监会发布《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》，提出重点对项目撤否率高、公司债券违约率高、执业质量评价低、市场反映问题较多的证券公司开展专项检查。中办、国办7月初印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，明确要强化对债券市场各类违法行为的统一执法，重点打击欺诈发行债券、信息披露造假、中介机构未勤勉尽责等违法行为。

　　除了债券市场制度建设不断完善外，一系列加强地方国企债务管理、提升市场信心的举措也相继落地。国资委于今年3月发布指导意见，指导地方国资委进一步加强国有企业债务风险管控工作。同时，部分省市在地方国资委的牵头下，成立了信用稳定基金。对此，标普信评认为，国企信用稳定基金的成立，体现了国资委对区域内国企债务风险的重视和化解债务问题的努力，该举措对提高部分国企的信用质量而言是一个积极因素。