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今年债市或迎4500亿外资流入 利差收窄国际投资者会怎么配置

2022-01-13 06:58:06 第一财经日报 

  作者: 周艾琳

   [ 偿债压力仍引发关注。据测算,2022年一季度是房企中资美元债到期高峰,约1200亿元,约占全年的31%。2021年12月,央行表示鼓励金融机构为房企并购营造良好融资环境,不过在预期较弱的背景下,各界仍在关注后续的实际并购需求。 ]

   [ 德银预计今年将有4500亿元人民币流入境内债市,主要来自全球外汇储备管理机构及主动型资产管理公司。 ]

   2022年,国际资金增配中国债市的步伐仍将持续。

   根据德银的统计,截至2021年11月底,境外投资者持有约4万亿元的人民币债券,规模较2018年底增长一倍以上,该机构预计今年将有4500亿元人民币流入境内债市,主要来自全球外汇储备管理机构及主动型资产管理公司。

   不过,市场对于债券投资仍存在诸多担忧——10年期国债收益率已下跌至2.8%的低位,还有空间吗?除了外资配置较多的国债,地产债和城投债的配置趋势如何?地产行业的风险将如何冲击信用债市场,以及未来地产债风险是否向城投债蔓延?

   中美利差收窄但国债仍存配置价值

   中美政策周期将在2022年背道而驰。美联储预计今明两年各加息3次,且可能在明年加息结束后继续缩表。相比之下,市场仍预计中国央行可能降息、降准以支撑经济,并为财政扩张提供支持。

   富达国际债券基金经理成皓日前在接受第一财经采访时表示,2022年中美利差会较大幅度收窄,人民币或小幅走贬,可能会导致外资流入的步伐放缓,但增配中国债券仍是大趋势。在整体资金面宽松的背景下,利用隔夜逆回购等适度对利率债加杠杆,或仍是增厚收益的主流操作。

   成皓表示,“2021年新增地方政府专项债发行滞后,最大的掣肘还是项目收益率,由于相关地方考核与项目收益率挂钩,因而项目的选择仍存挑战。虽然预计2022年‘两会’后财政将积极发力,但在‘宽货币’下,利率债收益率可能还有下行空间。”

   2022年,利率债市场仍是外资的主战场。此前德银大中华区宏观策略主管刘立男对记者表示,截至2021年11月底,境外投资者持有约4万亿元的人民币债券,规模较2018年底增长一倍以上。由于中美长期利差维持在145基点左右的高位,预计全球投资者仍将继续加码对人民币资产的投资。渣打中国宏观策略主管刘洁表示,自2021年10月底起,富时罗素WGBI指数将在36个月逐步纳入中国国债。“纳入期间料将吸引1000亿~1300亿美元被动资金流入,月均流入规模或达 29亿~36亿美元。”

   低配地产债,关注部分优质民企

   国际投资者对中国地产债的敞口大多集中在中资美元债,2021年的市场动荡也导致众多外资基金大幅回撤。进入2022年,机构仍对地产债偏谨慎。

   在成皓看来,地产行业仍面临短期和长期挑战。“部分监管措施对流动性构成较大压力,即使房企卖房回款,但资金回笼也需经历较长周期,目前并没有看到监管账户的放松。”

   具体而言,2021年,多地密集出台趋严管理预售资金的新政,当时就有房企人士认为“已接近现房销售,房地产高周转终结”。野村日前指出,在中国,预售资金占新房销售资金的近90%和开发商融资的一半以上。

   此外,偿债压力仍引发关注。据测算,2022年一季度是房企中资美元债到期高峰,约1200亿元,约占全年的31%,开发商发债仍面临较高的融资成本。2021年12月,央行表示鼓励金融机构为房企并购营造良好融资环境,不过在预期较弱的背景下,各界仍在关注后续的实际并购需求。

   “此外,还要关注销售情绪能否改善。”成皓对记者表示。数据显示,TOP100房企2021年11月单月销售额为8451.8亿元,同比下降39.3%,单月下降幅度较10月扩大9.2个百分点。近期,第一财经也报道,广州房贷利率已普遍下调20个点,上海房贷额度的下发有所加速,但市场观望情绪仍浓。

   成皓分析称:“如果短期销售回款比较难,最常见的方法就是资产处置,融创、世茂等都开始出售酒店等流动性较好的资产,但资产出售对流动性修复的期限有限,长期还要观察销售情绪能否回暖。”

   不过,他称并不会对地产债“一刀切”。在去年三季度地产债最为动荡之际,不少资质较好的房企债券也被抛掉,“但部分短期债务偿付确定性较大、流动性较好的开发商,我们仍会买入,除了国企央企,也有民企。但2020年扩张过快的房企将面临挑战。”

   红橙区城投发行受限但风险可控

   城投债亦是中国债市的大头。2022年,约有3.6万亿元境内城投债到期。

   早在2021年第三季度,出于对地产债的避险情绪,城投债一度受投资者青睐,但如今,市场的关注点逐渐转到——2022年,地产债风险是否会向城投债蔓延?

   就在2021年12月29日,境内评级机构上海新世纪评级下调兰州城投、兰州建投评级展望,下调展望的原因主要在于:刚性债务负担重、一年内到期债务规模大、公司账面货币资金快速消耗致即期偿付压力抬升、疫情影响导致土地出让收入下滑致经营回款通路受阻等;元旦前后,市场还传出一则重磅消息——银行间市场交易商协会(NAFMII)出台新政策,城建相关企业发债政策大幅收紧,所有红色、橙色区域(包括公募、私募)发债客户后期只能借新还旧,原1234分类政策取消。

   多位券商信托人士对记者表示,协会和交易所的要求趋于一致,也就是红橙两色只能借新还旧,未来AA城投融资难度可能会更大。成皓对记者称,监管方面对城投发债进行一定比例的限制,这一趋势仍将持续,主要意在管控隐性债务,但这和支持经济本身并不矛盾,更多意在“开正门、堵偏门”,重大项目更希望通过专项债来融资,其财政纪律较为严格,目前尚未看到项目收益率考核的放松。

   他提及,“城投化解债务的途径还是有的,例如专项债对地方城投债的置换,地方政府会把优质国资的资产划入自己地方政府的平台,例如在云南、贵州都看到了明显趋势。同时,这几年政府对城投现金流的回补比较明显,以前城投的应收账款增速没有应付多,即政府欠费,现在则是回补的状态。”

   未来,城投债仍是在华展业的外资机构布局的重点。但多数机构仍认为不能排除城投债在公开市场违约的可能性,至于如何甄别,区域并非重点,性质的认定才是核心。

   “判断城投本身的政府属性的强弱,要看城投股权是否清晰。”成皓称,“如果和政府关联较为紧密,一旦违约,则地方政府难辞其咎,政府托底意愿较强;但亦有一些已完成历史建设任务的城投平台,需逐步向市场化、商业化的方向转型,要关注这些发债主体的风险,观察其是否有自力更生的能力。事实上,在上海、深圳、合肥等地的确有一些较为成功的商业化转型案例。”

  

(责任编辑:李佳佳 HN153)
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