泰舜观察|政治局会议对债市的影响分析

原创泰舜资产投研

2025年12月8日，中共中央政治局召开会议，重点分析研究2026年经济工作，明确了“稳中求进、提质增效”的工作总基调及“宽财政+宽货币”的政策组合拳。此次会议作为2026年宏观政策的“风向标”，直接影响市场对经济基本面、流动性环境及政策力度的预期，进而对债券市场产生系统性影响。本文结合会议核心表述、当前债市行情及机构观点，解析会议对债市的短期扰动与长期支撑，并思考后市的投资策略。

一、会议核心政策定调：债市运行的底层逻辑

本次政治局会议对宏观政策的表述延续积极取向，同时突出“结构性”与“可持续性”特征，为债市提供了清晰的政策环境框架，核心定调可概括为三大方向：

（一）财政政策：积极发力与效率提升并重

会议明确“继续实施更加积极的财政政策”，并强调“发挥存量政策和增量政策集成效应”。从具体导向看，一方面，2026年赤字率预计维持在2025年的4%水平，专项债、特别国债等政府债券新增限额或小幅抬升，政府债券供给仍将保持一定规模；另一方面，财政发力更注重“精准性”，资金将重点投向民生保障（教育、医疗、养老）、科技创新（新一代信息技术、新能源）及重大工程领域，同时通过优化产权保护、完善民间投资机制等方式撬动社会资本参与。这种“增力度+提效率”的财政特征，既意味着利率债供给存在阶段性压力，也为信用债市场提供了结构性配置机会。

（二）货币政策：宽松基调不变，工具箱更加灵活

会议重申了“实施适度宽松的货币政策”，明确“保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”。相较于前期表述，本次会议更强调“用好各项结构性货币政策工具”，聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域，同时释放了“降准降息仍具空间”的信号——预计2025年底至2026年上半年，央行可能通过总量工具适度加力，并以长期流动性工具维持资金面宽松。这一基调直接打消了市场对流动性收紧的担忧，为债市提供了最核心的支撑逻辑，尤其短端利率的下行打开空间。

（三）经济工作重点：供需协同与风险缓释并行

会议将“扩大内需”、“创新驱动”置于经济工作前列，而“守牢底线、化解风险”则靠后让位，反映出政策重心从“风险防控优先”向“发展与防控并重”转变。从债市视角看，内需提振与产业升级可能逐步改善经济基本面预期，对长端利率形成阶段性压制；但“弱复苏”的大背景下，经济回暖较慢，且风险化解工作的“积极稳妥”导向（如地方债务、房地产风险）仍将制约利率上行空间，为债市提供基本面支撑。

二、债市反应与当前市场特征

受会议政策预期及前期市场博弈影响，12月8日债市呈现短端相对稳定，长端波动较大，利率与信用出现分化的特征，具体表现如下：

（一）利率债：短端韧性凸显，长端波动加剧

截至12月8日当日收盘，利率债收益率呈现短端平稳、长端小幅上行的格局。按照中债估值曲线来看，1年期国债收益率在1.4014%附近，变化较小，3年期国债收益率反而下行0.5bp至1.4014%，反映出市场对短期流动性宽松的预期稳固；而10年期国债收益率上行0.2bp至1.8499%，30年期国债收益率上行至2.2577%，超长端利率近期波动加剧，主要源于对财政发力、经济“开门红”、股市年初日历效应的提前博弈。从机构行为看，当前银行、险资等配置盘更倾向于增持3-5年期中短端利率债，而交易盘对超长债的持仓较为谨慎，导致利差转向陡峭化。

（二）信用债：高等级领涨，弱资质持续承压

信用债市场分化特征进一步加剧。高等级信用债受益于配置需求支撑，3年期AAA+中短期票据信用债收益率小幅下行至1.9109%，3年期AAA中短期票据信用债收益率上行1.5bp至1.9641%，但成交活跃度较高；而低等级信用债受风险偏好约束，融资规模持续收缩，市场交投情绪也降低，3年期AA和AA（2）评级的城投债收益率上行1bp。这种分化源于会议“防范重点领域风险”的导向——政策更支持合规性强、资质优良的主体，弱资质城投、民企的信用风险出清仍将持续，信用利差呈现“高等级收窄、低等级走阔”的格局。此外，摊余债基集中打开带来的增量信用债配置需求（25年之前摊余债基主要投资国债和政金债），使得3-5年期高等级普信债热度上升。

（三）转债市场：跟随权益回暖，结构性机会显现

中证转债指数当日收涨0.40%至483.93点，主要受会议“创新驱动”“扩大内需”政策提振，科技、消费相关转债跟随正股表现亮眼。转债市场的回暖与权益市场风险偏好修复步调基本一致，同时债券属性为其提供了下跌保护，成为跨市场资金的一种较优配置品种。

三、会议对债市的中长期影响：展望明年债市更可能是结构机会而非单边行情

结合会议政策逻辑及宏观环境，2026年债市大概率呈现“利率中枢下移、结构分化加剧”的特征，影响路径可从三个维度分析：

（一）流动性宽松支撑债市中枢：利率仍有下行空间

货币政策的“适度宽松”基调是债市最核心的支撑。一方面，国内经济“弱复苏”背景下，企业融资需求仍待提振，央行需维持流动性充裕以降低融资成本，预计2026年DR007将持续围绕政策利率波动，短端利率仍有10bp的下行空间；另一方面，美联储12月议息会议大概率降息25bp，外部货币政策环境边际宽松，在汇率相对稳定前提下为央行降准降息打开空间。综合来看，2026年债市利率中枢有望较2025年进一步下移，为carry策略提供了基础。

（二）财政与供给扰动：长端利率波动加剧

积极财政政策带来的政府债券供给压力，将成为长端利率的主要扰动因素。2026年作为“十五五”开局之年，重大工程投资、产业升级项目落地可能推动政府债券发行节奏加快，尤其二、三季度或出现供给高峰，对长端利率形成阶段性压制。同时，经济“开门红”预期、权益市场日历效应可能引导资金由债市流向股市，加剧股债跷跷板效应，进一步放大长端利率的波动。把握短期机会更需要快速反应能力，比如近期30年国债等超长债在调整后已显现了一定的反弹价值，30Y-10Y利差快速走阔，待10年国债利率250016上行至1.9%以上后，超长债的持有价值将逐步凸显，采用做平曲线策略。

（三）政策结构性导向：债市机会倾向于政策支持领域

会议强调的“创新驱动”“民生优先”“风险防控”等，将引导债市资金向三大方向聚集：一是科创债、绿色债等政策支持领域，随着“新质生产力”培育推进，相关债券规模有望快速扩容；二是高等级信用债及中短端利率债，在信用分化加剧的背景下，这类资产的“安全属性”更受配置盘青睐，AAA级产业债、3-5年政金债将维持较高性价比；三是债券市场开放带来的机会，“南向通”机构扩容、点心债、中资美元债等将吸引外资增持人民币债券，进一步提升市场流动性。

四、投资策略建议：立足结构，把握“确定性”机会

基于会议定调及债市特征，2026年债市单边思维可能面临较大挑战，转向“结构优先、注重防御”的策略：

（一）配置盘：聚焦中短端，锁定票息价值

银行、险资等配置型机构应将3-5年期中短端利率债（如国开债、国债）及高等级信用债作为核心持仓。这一期限品种既能够享受流动性宽松带来的carry收益，又能规避超长端利率波动的风险。具体来看，可关注2年期AAA信用债、5年期以内政金债，同时在摊余债基配置需求支撑下，3-5年普信债仍是优选。

（二）交易盘：把握超长债反弹窗口，博弈政策催化

交易型机构可采取左侧交易的思路，利用长端利率波动捕捉波段机会。短期来看，30年国债在2.26%的收益率水平已具备超跌反弹价值，可关注2500006、2500002等流动性较好的个券；中长期来看，若10年国债利率上行至1.9%以上，或央行出台降准降息等增量政策，可加大对超长债的配置力度。此外，可关注美联储主席换任、12月美联储降息、国内通胀数据低于预期等催化事件，及时调整久期敞口。

（三）信用债：坚守高等级，规避弱资质

信用债投资在调整时期一般遵循“强者恒强”逻辑，重点配置AAA级央企产业债、中高等级城投债，规避AA级以下弱资质主体。从领域来看，民生保障、科技创新相关的信用债受政策支持力度大，信用风险较低，可优先关注；对于城投债，需结合地方财政实力及债务化解进度，选择经济相对发达地区的平台主体。

（四）跨市场机会：关注转债及开放型品种

转债市场可围绕政策支撑方向进行布局，重点关注科技、消费、新能源等领域的高平价转债，在权益回暖与债底保护的双重支撑下获取收益。同时，随着债券市场对外开放深化，可关注熊猫债、“南向通”相关品种，分享外资增持带来的流动性溢价。

5、 潜在风险

1.财政发力超预期：若政府债券发行规模大幅超过市场预期，可能引发利率债供需失衡，导致长端利率快速上行；目前从政治局会议内容看此种概率较小。

2.经济复苏超预期：若消费、投资数据显著回暖，市场对基本面的预期改善，可能推动利率中枢上移，挤压债市空间。

3.政策节奏变化：若央行降准降息时点晚于市场预期，或结构性工具使用力度不足，可能引发流动性担忧，导致债市短期调整。

4.信用风险发酵：民企信用违约事件若集中爆发，可能引发信用市场恐慌，导致信用利差大幅走阔。

六、结论

本次中央政治局会议明确的“宽财政+宽货币”政策组合，为2026年债市构建了“宽松托底、结构分化”的运行框架。短期来看，长端利率受供给预期、风险偏好修复影响波动较大，但中短端利率债及高等级信用债的配置价值稳固；中长期来看，经济复苏较慢、流动性持续宽松的大背景未变，债市利率中枢仍有下行空间，结构性机会将集中在政策支持领域及优质资产。后续应立足自身风险偏好，优化久期与信用敞口，在波动中把握确定性机会。

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