银行信用债投资空间被压缩

2011年06月13日09:41  来源:证券市场周刊  作者:徐小庆
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  未来3-4年,一方面,银行次级债供给保持在千亿元的水平,另一方面,银行每年能增加的风险加权资产只有7万亿-8万亿元左右,扣除贷款后留给信用债投资的空间已不大,因此,表外业务尤其是理财产品的增长速度对信用债需求的影响日益凸显。

  【《证券市场周刊》特约作者 徐小庆】管理层对银行资本监管的要求又上一个台阶,此次瞄准的是贷款的风险权重系数。

  继银监会要求城投平台贷款提高风险权重后,银行基建项目和房地产贷款的风险权重要求可能也将提高。

  根据新的计算方法,向地方政府融资平台所发放贷款的风险权重在100%-300%之间,铁路、公路和其他基础设施建设项目贷款为110%,房地产信贷为150%。综合分析,这并非空穴来风。首先,通过提高高风险贷款风险权重来引导银行贷款投向的动议在2010年就有过讨论;其次,地方政府融资平台贷款的风险权重调整实际上在一季度各银行的资本充足率计算中已经开始实行。

  既如此,分析一下该政策对银行资本金及信用债需求的影响,就尤为必要。

  资本充足率更趋紧张

  为了评估新的资本监管框架对银行信用债需求的影响,此前我们对2010年-2014年间整个银行业在不进行外部股权融资的条件下能够支持的风险加权资产增长做过测算,又针对城投平台贷款风险权重的提高进行了重新测算,当时的结论是2011年-2014年每年可支持8.1万亿-9.2万亿元的新增风险加权资产。

  不过基于银监会披露的一季度商业银行资本充足率数据,我们认为对测算的重要参数和假设需要重新调整。

  首先,从银监会披露的一季度商业银行资本充足率数据来看,全行业核心资本规模低于预期。从今年开始,银监会开始按季度披露较为明细的监管指标情况表,今年5月披露了一季度和去年底的相关数据,其中给出了商业银行整体风险加权资产和核心资本的具体数值,而这些数据之前均未公开披露过。

  可以看到,商业银行2010年底总的核心资本规模为4.3万亿元,而过去我们在进行银行资本充足率测算时,都是以全行业净资产来代替核心资本,因为两者的核心构成非常接近。但银监会同期披露的全行业净资产规模有5.8万亿元,明显高于核心资本4.3万亿元的规模,直接导致之前估算的全行业可支撑的风险加权资产规模偏高。据了解,两者的差异主要是一些不能纳入核心资本的扣减项,如预计分红需要扣除,公允价值变动的正值部分只有一半能计入等。

  其次,风险权重超过100%的城投平台贷款余额低于预期。城投平台贷款风险权重提升将增加全行业风险加权资产大约4万亿元左右,资本充足率会从12.2%下降到11.4%。当时的依据是媒体报道中提到的地方融资平台贷款清理规范的结果,截至2010年11月末,全国地方融资贷款余额约为9.09万亿元,全覆盖(100%以上)贷款余额为5.11万亿元,占比56.23%;基本覆盖类(70%到100%之间)贷款为2.21万亿元,占比24.29%;半覆盖(30%到70%之间)贷款为7663亿元,占比8.43%;无覆盖(30%以下)贷款约1万亿元,占比11.05%。根据清理结果中各类贷款的存量,总风险加权资产将增加4万亿元(2.21×140%+0.7663×150%+1×200%)。

  但是从银监会披露的一季度数据来看,今年一季度表内和表外风险加权资产合计为44.5万亿元,比去年底的40.9万亿元增长了3.6万亿元(其中包括3.16万亿元的表内和0.48万亿元的表外),低于我们之前4万亿元的估算,而且一季度11.8%的资本充足率也比较明显地高于我们估算的11.4%。再考虑到今年一季度的新增贷款超过2万亿元,一季度新增风险加权资产中可能只有1万亿-1.5万亿元是平台贷款风险权重提高带来的。

  我们不妨假定风险权重超过100%的城投贷款都属于基本覆盖类,即风险权重都是140%,这样大约1万亿-1.5万亿元的风险加权资产增量对应的城投贷款余额为2.5万亿-3.75万亿元,也就是说,不属于全覆盖类的城投贷款余额应该不超过2.5万亿-3.75万亿元,低于此前媒体中提到的4万亿元左右。

  造成这种差异可能有以下两方面的原因:(1) 部分城投贷款已经通过重组或补充增信等方式进行了重分类,达到全覆盖的标准,不需要再适用更高的风险权重;(2)对于风险权重较高的半覆盖或无覆盖贷款,在到期后银行不再展期,从而降低了对资本金的占用。

  第三,银行通过发行次级债补充资本金的规模明显高于预期,今年银行次级债净增量可能达到1300亿-1500亿元。过去的测算是基于次级债融资每年净增500亿元得到的结果,此假设过于保守。我们重新假定2011年净增1500亿元,2012年-2014年每年净增1000亿元。

  根据新的披露数据,在提高未来次级债融资假设后,在不考虑城投平台、基建和房地产贷款风险权重提高的情况下,未来4年银行每年可支持的风险加权资产有8.2万亿-9.1万亿元。我们曾经测算过,如果不考虑城投平台贷款提高风险权重的影响,在核心资本内生增速12%的条件下,再考虑到每年大约500亿元的次级债净增量,到2014年底如果全行业资本充足率要求为11%-11.5%,全行业可以支持的风险加权资产在2011年-2014年间的净增量为36.3万亿-41万亿元,平均每年就是9.1万亿-10.3万亿元。

  如果用银监会披露的2010年底4.3万亿元核心资本和40.86万亿元风险加权资产代替之前以净资产为基础的测算,并且假定次级债净增量在2011年为1500亿元,2012年-2014年每年为1000亿元,在不考虑城投平台、基建和房地产类贷款风险权重增加的情况下,2011年-2014年间银行每年可支持的风险加权资产有8.2万亿-9.1万亿元。

  另外需注意的是,银监会披露的资本充足率计算公式是(核心资本+附属资本-资本扣减项)/(表内外加权风险资产+市场风险资本要求的12.5倍)。由于我们的计算无法明细到资本扣减项和市场风险资本要求,而这两项都是降低资本充足率的,因此精确计算的结果应该比我们估计的更紧张。

  信用债需求空间有限

  预计房地产开发贷款、基建贷款、地方融资平台贷款风险权重提高分别将增加风险加权资产1.6万亿元、1万亿元和1万亿-1.5万亿元,这样将导致风险加权资产一次性增长3.6万亿-4.1万亿元,扣除这部分后每年风险加权资产的增量只有7.2万亿-8.2万亿元,再考虑每年7万亿-7.5万亿元的新增贷款,信用债的需求空间已十分有限。

  我们根据央行季度信贷投向报告里披露的房地产贷款季度新增量和余额同比比例倒推,可以得出2010年底房地产贷款余额约为9.37万亿元,今年一季度末余额约为9.87万亿元。其中包括开发贷和个人购房贷款两部分,开发贷在2010年底和今年一季度的余额分别约为3.1万亿元和3.3万亿元。

  假设150%的风险权重仅适用于开发贷部分,那么多计提的50%风险权重大约会使银行业的风险加权资产增加1.6万亿元左右,估计上市银行的风险加权资产会因此增加约1.38万亿元。央行季度信贷投向报告中披露基建贷款余额在2010年末约为10.16万亿元,风险权重增加10%需要多计提的风险加权资产是1万亿元左右。

  前面分析已提到,城投平台贷款风险权重提高增加的风险加权资产大约是1万亿-1.5万亿元。三类贷款加总,一次性多增加的风险加权资产大约在3.6万亿-4.1万亿元。也就是说在上文计算的每年可支持的8.2万亿-9.1万亿元风险加权资产增量的基础上,每年可能还需要再扣掉9000亿-10000亿元,这样实际的增量只7.2万亿-8.2万亿元。如果再扣除每年7.0万亿-7.5万亿元的新增贷款,留给信用债投资的空间已经不大。

  需要说明的是,地方融资平台贷款和基建贷款在统计口径上可能存在重叠的问题,在近期央行公布的《2010中国区域金融运行报告》中提到,约五成以上的地方政府融资平台贷款都投向公路与市政基础设施。不过央行测算的地方融资平台贷款余额高于银监会口径(央行报告指出平台贷款在人民币各项贷款中占比不超过30%,如果按照25%的占比保守估计,则2010年底地方融资平台贷款总量应在约12万亿元,但此前银监会的统计口径只有9万亿元)。

  据了解,两者统计口径有差异,主要是央行包括了铁公基(铁道部、公路、基础设施)、教育医疗等行业的平台公司,比银监会的口径宽泛。据此我们可以认为,基于银监会统计的融资平台贷款和基建贷款应该不存在明显的重叠问题,上述计算仍基本合理。

  综上所述,房地产开发贷款、基建贷款、地方融资平台贷款风险权重提高对信用债市场的影响如下:第一,银行补充资本金的压力将进一步增大,未来几年次级债的供给都将保持在1000亿元或以上;第二,银行每年能够增加的风险加权资产只有7.2万亿-8.2万亿元,扣除贷款后留给信用债投资的空间已不大,因此银行将进一步依赖表外业务的规模扩张来消化对信用债的需求,理财产品的增长速度对信用债需求的影响将变得越来越重要。

  作者为中金公司固定收益组分析师

(责任编辑:HF020)
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