大行卖债、央行买卖国债、理财赎回等扰动因素减弱后,债券市场重拾“牛市”行情。
9月5日,国债期货开盘后持续震荡走高,30年国债期货盘中最高涨至112.83元,刷新历史纪录。5年国债期货、2年国债期货也在近期攀升的过程中,创历史新高。
分析人士指出,央行宣布8月份净买入债券,表明监管层对于债市流动性的呵护态度较为明确。此外,随着海外经济动能走弱以及货币政策转向,我国货币政策的空间也将被打开,短端利率下行也会带动长端利率继续向下突破。
30年国债期货刷新历史纪录
今年8月底,央行公布了二级市场买卖国债具体操作,8月净买入债券面值为1000亿元。从期限选择来看,此次央行买短卖长,在压低短端利率的同时能够抬高长端利率,一方面体现了货币政策对稳增长目标的支持,另一方面又有利于实现向上的收益率曲线目标。
在此背景下,近期5年国债期货、2年国债期货明显走高,10年国债期货虽也有反弹,但幅度相对较弱,30年国债期货今日反弹创新高。
9月5日盘中,30年国债期货主力合约的价格一度攀升至112.83元,涨幅超0.6%,刷新历史纪录。午后,该期货合约价格持续下降,涨幅有所收窄,临近收盘甚至出现跳水走势。10年、5年、2年国债期货主力合约早盘期间持续震荡走牛,午后则持续震荡下跌。
国债期货高位震荡,表明当前债市多空博弈激烈。广发基金认为,央行宣布8月份净买入债券,叠加此前交易商协会接受专访、央行加大公开市场投放力度等,监管层对于债市流动性的呵护态度较为明确。
另一方面,9月份将召开美联储议息会议。考虑到美国经济数据仍呈现韧性,预计美联储9月降息25个基点的概率较大,后续继续基于数据做调整。对于央行而言,美联储降息落地、人民币汇率升值给了央行宽松的空间。在美联储降息后,我国央行可能会有进一步的总量宽松政策,例如降准、降息等,但从9月份来看,降准落地的概率相对更大,降息可能会有所滞后。
不过,后续债市面临不确定性较多,既有政策层面的财政发力节奏、长端利率调控方式,也有操作层面的止盈压力积累、“恐高”情绪下的提前赎回。
债基为理财下游,“工具”特征凸显,规模易受理财行为和政策扰动。进入9月后,由于多数理财产品今年来收益不错,年底“保存胜利果实”心态之下,配置的迫切性下降。此外,中小行受到监管约束,参与债市力度下降。
债市或维持高位震荡
2024年以来债市走强的主要驱动基本面长周期定价、流动性宽松预期未变,但随着监管层对长债利率风险关注度提升,加上机构配债面临不确定性增多,债市扰动因素也在增加,不少机构预计,债市将维持高位震荡走势。
华泰证券认为,今年长债利率下行较快,客观上积累了一定顺周期风险,包括中小银行风险、银行息差风险、保险利差损风险、理财债基赎回反馈风险等。对央行而言,宏观审慎职责决定了货币政策需要“遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险”,走在曲线前面。尤其是下半年有降准降息预期存在,央行更需控制长债利率的下行节奏。
资金利率主要还是需要与基本面相匹配,在目前经济弱复苏的背景下,机构预计下半年资金环境或仍偏向宽松。华泰证券表示,四季度通胀继续低位震荡,企业盈利难以有效恢复,融资需求预计仍偏弱。而融资供给方面,虽然今年央行反复强调信贷重质不重量,但信贷小月冲票据现象并未减少,说明银行贷款增长的诉求依然很强。对债市而言,弱融资需求驱动的实体流动性宽松很难带来宽信用效应,而广谱利率下行从比价角度利好长债和信用债等票息资产。
此外,美联储降息期间,人民币贬值压力缓解,伴随着流动性溢出+风险偏好提高+中美利差收窄,国内股债均可能受益于更为宽松的外部流动性环境。
民生证券的观点称,当前宏观图景下,稳增长诉求进一步凸显,货币政策方面降准降息可期,资金面也有望维持平稳均衡,债牛环境仍然存在。短期视角下,一方面是供给放量带来的冲击,另一方面,监管对于长端利率的持续关注、央行买卖国债以及增量政策出台的预期也将对债市形成扰动,债市利率或仍延续区间震荡格局。曲线而言,短端在增强宏观政策协调配合、降低实体融资成本要求之下或将维持偏稳定状态,长端来看,不论是国债买卖、政府债供给上量,还是增量政策加码发力,或将放大不确定性,仍需保持谨慎。
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