经济基本面+政策预期助力，塑造债市友好土壤

债券类投资的主要配置与交易力量来自专业机构投资者，包括银行、基金、保险等，其中银行是核心力量，其资金结构与股票投资存在较大差异，这也导致股债两类资产的定价方式有明显不同。就像大家常调侃的，股票资产的走势并不太依赖经济基本面的实际运行，但债券资产却比较看重经济的实际表现以及对未来基本面的判断，这里给大家同步一下最新的10月经济数据情况。

从各维度来看，10月经济数据总体表现偏弱。比如生产数据偏弱，这其中有季节性因素，10月有节假日，工作日较少；另一方面，内外需偏弱也有影响，10月出口数据同比转负，这也与前期基数较高有关。但无论表象与底层原因如何，数据层面确实显示10月生产强度有所下降。从结构上看，无论是传统品类（如钢材、水泥、汽车），还是新兴品类（如工业机器人、光伏、新能源、智能手表），各类主要工业品10月的同比增速均较9月有不同程度下滑。

再看投资，自7月提出“反内卷”以来，投资增速便进入下行趋势，这也符合当下供给侧的相关诉求，但对于整体经济数据与景气度来说，投资增速下行无疑是一个掣肘因素。我们发现，固定资产投资增速呈现加速下滑的态势，固投各分项中，设备购置也进入下滑态势，该分项此前增速较高，“反内卷”提出后，数据上也有所体现。制造业投资则呈现结构分化特征，部分领域仍有亮点：汽车、运输设备等品类虽增速有所下行，但仍保持同比正增长；而化工、有色等“反内卷”重点提及的传统制造业，增速则明显偏低，同比降幅较大。基建则大体延续偏弱下行走势，无论新旧口径，均呈现加速下滑态势，这与当下宏观经济环境相符，今年基建靠前发力较多，且化债工作正在持续推进，展望明年，基建增速有望得到改善。

地产投资与大家的感受一致，地产开发投资及销售情况均未达预期。10月商品房销售面积与销售额同比增速进一步下滑，对应的房企资金及房地产投资增速也同步回落。消费是今年的亮点领域，这得益于去年以来实施的消费补贴政策，但想必大家都有感受——由于与生活息息相关，消费补贴正在退坡，这与年末部分地区资金使用情况有关。我们之前也讨论过，除了消费补贴退坡，部分产品（如手机、消费电子、摄影器材等）经过去年至今的更新周期，用户的更新需求已基本释放，因此数据显示消费延续偏弱走势。

从分类数据来看，金银珠宝是一大亮点。受传统文化习俗影响，国人对黄金珠宝的喜爱度较高，因此尽管金价上涨，黄金消费品的增速依然表现亮眼。而家电品类，自去年开始享受补贴后，8-10月增速逐步下行，10月同比增速转为负数，这也与去年四季度补贴加码导致的高基数有关。总而言之，目前无论是制造业、基建还是消费，各投资相关领域的表现均相对偏弱。

从当前视角来看，我国经济仍处于新旧动能切换阶段，因此尽管当前数据读数偏低，但我们对未来并不悲观。但从投资视角出发，当前的经济基本面为债券类投资提供了相对友好的环境：一方面，实际经济数据偏弱意味着实体经济回报率偏低，这会对上市公司的实际盈利形成一定压制，在此背景下，债券类投资的性价比相对更高；另一方面，在当前偏弱的经济基本面下，宽松的货币政策将持续保持，市场对明年进一步降准降息也有一定预期，这为整个债券市场提供了有利环境，结合此前聊到的股债跷跷板效应与股债性价比，投资债券无疑是较为合适的选择。

聊完经济增长，我们再简要看看通胀等其他维度。本月通胀数据表现亮眼，CPI同比转正，这超出了市场预期，在一定程度上体现了我国经济正逐步从通缩向通胀过渡的趋势。核心CPI也在持续上行，因此大家对中国经济可以多一份信心。PPI同样延续上行态势，自7月提出“反内卷”、强调宏观经济对价格的重要性后，周期类行业、传统行业、新能源等领域根据自身实际情况，进行了不同程度的供给侧收缩或价格上调，这对PPI读数起到了积极作用。市场预期，明年年中或下半年，PPI有望转正，尽管转正后的读数可能不会太高，但能看出通胀逐步走出底部的趋势。

再看金融数据，10月新增社融规模低于季节性，整体表现弱于市场预期。从社融结构来看，主要依靠政府端发力，居民端（尤其是房贷）与企业中长期贷款需求均偏弱，这与我们的主观感受相符。当前实体经济回报率偏低，无论是房地产投资意愿还是企业贷款需求，均处于偏弱状态。从M1、M2增速来看，10月M1增速开始回落，事实上，此前社融增速与M2增速已出现向下拐点，10月M1增速的小幅回落也符合市场预期。

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风险提示：

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无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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