转债成交依旧高涨，转股溢价率有所回落（国海固收研究）

　　国海研究*靳毅团队

　　投资要点

　　权益市场报告期内（2020.02.24-2020.03.08），受海外疫情升级的影响，各大指数均呈现下跌趋势，其中上证50跌幅较小。截至03月06日收盘，上证综指下跌0.17%，报收3,035点；深圳成指下跌0.40%，报收11,583点；创业板指下跌1.51%，报收2,193点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出4,238.40亿元，较上期多流出2,336.64亿元；北向资金成交净买入额为-237.20亿元，较上期少买入345.85亿元。

　　细分来看，按照行业分类，报告期内纺织服装、农业牧渔、建筑装饰、建筑材料、通信涨幅居前；电子、有色金属、传媒、计算机、国防军工涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为钢铁行业。市场整体估值有所下降，截至03月06日，全市场PE(TTM)为18.00倍。行业估值方面，电子、通信、计算机、医药生物、国防军工、食品饮料、纺织服装、家用电器等行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业则保持在中位数水平及以下水平。转债二级市场

　　报告期内（2020.02.24-2020.03.08），转债市场整体表现好于权益市场，体现出抗跌性。其中，中证转债微涨0.19%，报收365点；上证转债上涨0.41%，报收330点；深证转债则下跌0.64%，报收253点。报告期内，转债累计成交额1,380亿元，日均成交额138亿元，较上期有所提升。存量转债方面，截至03月06日，存量公募可转债共计227只，转债总余额约为人民币3,819.80亿元。个券表现以上涨为主。有132只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是再升转债、尚荣转债、英科转债、恩捷转债、柳药转债；有94只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是游族转债、长信转债、泰晶转债、通威转债、精测转债。

　　报告期内，转债市场的转股溢价率有所回落。截至2020年03月06日，转债市场平均纯债溢价率为40.57%，上期为41.83%；平均转股溢价率为22.36%，上期为23.21%。行业方面，位居首位的是建筑装饰（42.97%），钢铁行业（8.55%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘券转股溢价率最高，为28.08%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为22.43%、17.77%。

　　转债一级发行报告期内，有11只转债发布发行公告，有2只新券上市。统计转债发行预案，目前有44家转债已通过证监会核准但尚未发行，有17家已通过发审委审核，合计61家，总规模达595.27亿元。基金持仓跟踪

　　截至2019年四季度末，基金持有转债市值938.34亿元，环比上涨26.35%，占转债市场比重为23.15%，环比轻微下滑0.72%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、苏银转债、中信转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和浦发转债。从2019/09/30到2019/12/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是精测转债（52.29%）、洲明转债（52.19%）、一心转债（48.70%）；而下降最多的是水晶转债（-20.68%）、蓝思转债（-17.35%）、洪涛转债（-13.08%）。风险提示

　　权益市场走高后大幅回落、货币政策发生不利变化

　　【可转债双周报】

　　一、二级市场概况

　　1.1、权益市场报告期内（2020.02.24-2020.03.08），受海外疫情升级的影响，各大指数均呈现下跌趋势，其中上证50跌幅较小。截至03月06日收盘，上证综指下跌0.17%，报收3,035点；深圳成指下跌0.40%，报收11,583点；创业板指下跌1.51%，报收2,193点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出4,238.40亿元，较上期多流出2,336.64亿元；北向资金成交净买入额为-237.20亿元，较上期少买入345.85亿元。

　　细分来看，按照行业分类，报告期内纺织服装（13.13%）、农业牧渔（9.07%）、建筑装饰（8.74%）、建筑材料（8.57%）、通信（5.54%）涨幅居前；电子（-7.46%）、有色金属（3.90%）、传媒（-3.23%）、计算机（-2.64%）、国防军工（-2.05%）涨幅靠后。报告期内主力净流入额靠前的行业为钢铁行业。

　　市场整体估值有所下降，截至03月06日，全市场PE(TTM)为18.00倍。行业估值方面，电子、通信、计算机、医药生物、国防军工、食品饮料、纺织服装、家用电器等行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业则保持在中位数水平及以下水平。1.2、转债市场报告期内（2020.02.24-2020.03.08），转债市场整体表现好于权益市场，体现出抗跌性。其中，中证转债微涨0.19%，报收365点；上证转债上涨0.41%，报收330点；深证转债则下跌0.64%，报收253点。报告期内，转债累计成交额1,380亿元，日均成交额138亿元，较上期有所提升。存量转债方面，截至03月06日，存量公募可转债共计227只，转债总余额约为人民币3,819.80亿元。其中有226只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为英科转债，收于287.96元；票面价格最低为亚药转债，收于89.99元。报告期内，个券表现以上涨为主。有132只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是再升转债（95.32%）、尚荣转债（51.77%）、英科转债（36.93%）、恩捷转债（28.05%）、柳药转债（25.60%）；有94只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是游族转债（-19.59%）、长信转债（-18.68%）、泰晶转债（-16.97%）、通威转债（-14.04%）、精测转债（-13.72%）。

　　报告期内，转债市场的转股溢价率有所回落。截至2020年03月06日，转债市场平均纯债溢价率为40.57%，上期为41.83%；平均转股溢价率为22.36%，上期为23.21%。行业方面，位居首位的是建筑装饰（42.97%），钢铁行业（8.55%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘券转股溢价率最高，为28.08%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为22.43%、17.77%。

　　目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-50%，纯债到期收益率分布在-5%-5%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于30%，纯债到期收益率高于3%），截至03月06日，仅有万里转债满足要求，其转股溢价率为28.79%，纯债到期收益率为3.65%。

　　二、一级市场概况

　　2.1、发行与上市报告期内，有11只转债发布发行公告，其中有1只转债（中京定02）以定向方式发行；共有2只新券上市，分别为恩捷转债发行金额为16.00亿元，上市首日上涨25.70%；柳药转债发行金额为8.02亿元，上市首日上涨25.74%。

　　2.2、待上市情况

　　统计转债发行预案，目前有44家转债已通过证监会核准但尚未发行，有17家已通过发审委审核，合计61家，总规模达595.27亿元

　　三、基金持仓跟踪

　　截至2019年四季度末，基金持有转债市值938.34亿元，环比上涨26.35%，占转债市场比重为23.15%，环比轻微下滑0.72%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、苏银转债、中信转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和浦发转债。从2019/09/30到2019/12/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是精测转债（52.29%）、洲明转债（52.19%）、一心转债（48.70%）；而下降最多的是水晶转债（-20.68%）、蓝思转债（-17.35%）、洪涛转债（-13.08%）。

　　四、风险提示

　　第一，权益市场走高后大幅回落。第二，货币政策发生不利变化。

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