债市互联互通再进一步 利于货币政策传导和直接融资

胡月晓分析称，两市互联互通机制显然会提高市场的有效性，在便利了交易和资金流动的同时，使得债券的风险体现和定价效率提高。债券市场有效性的提高，为未来债市进一步发展准备了条件；债券市场的扩容和深化，对中国资本市场的深化完善有着显著影响。

我国长期分割的债市将迎来一个里程碑事件：互联互通。

据7月19日央行官网消息，为进一步便利债券投资者，促进我国债券市场高质量发展，近日，央行、证监会联合发布《中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告（〔2020〕第7号）》，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。

央行表示，债市基础设施实现互联互通，有利于形成统一市场和统一价格，为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础。“一直以来，客户比较关心的一个事项就是银行间债市和交易所债市费率是不是统一。”一位券商固收分析师对新京报贝壳财经记者表示。另有业内人士表示，互联互通有利于为发债企业营造出规范统一、低成本的融资环境，让债市更好地发挥直接融资功能。

债市曾长期分离

所谓互联互通，是指银行间与交易所债券市场的合格投资者通过两个市场相关基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。互联互通遵守投资者适当性等人民银行、证监会有关监管规定。人民银行、证监会将加强监管合作与协调，共同对通过互联互通开展的债券发行、登记、交易、托管、清算、结算等行为实施监督管理。

为何会有两个市场？公开资料显示，1997年6月，为防止银行资金违规流入股市，保障金融业的稳定运行，相关部门决定停止商业银行在证券交易所从事债券交易活动。自此以后，中国债券市场被分割为银行间市场与交易所市场。

“银行间市场、交易所市场两大市场间长期存在着相互独立的审批、托管、交易、清算、监管等两套体系。虽然后来发展的转托管为部分债券品种在两市间的融通提供了通道，但其非电子化的申请方式并没有真正打通两市间交易藩篱，两市整体上仍处分离状态。”上海证券研究所固收首席分析师胡月晓分析称。

市场分离状态下也出现一些问题。胡月晓表示，首先是债券市场的定价效率不高，市场上存在两套存在差异的用于估值定价的利率曲线；其次，市场隔离使得市场竞争异化，由于市场参与者、规模和交易规则等的差异，使得同一品种在不同市场上流动性不同。市场分离还对过去长期存在的刚兑有着潜在影响，使得风险释放程度在两市间存在差异。

作为直接融资的一个重要载体，债市也关系着实体经济发展。胡月晓称，中国资本市场发展中债券市场发展一直相对落后，这使得中国债务式直接融资发展相对滞后，直接制约了我国经济转型的推进。

近年债市互联互通提速

两个分离的市场各有优势。银行间债市在国债、地方债、金融债、中票等券种上占据主导地位，交易所债市在公司债、资产支持证券等券种方面具有优势。而从投资者结构来看，银行是债券市场的绝对投资主体。

“银行对于交易所债券市场的参与程度理应提高和深入，这也是深化金融供给侧改革，提升金融资源互联互通和推动金融要素自由流动，服务直接融资需求的客观要求。”业内人士称。

2009年，证监会和原银监会联合发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关事宜的通知》，上市银行被允许有限度地参与国债、企业债、公司债等债券品种的现券交易，以及经监管部门批准的其他品种交易。

从2018年开始，债市互联互通进一步提速。2018年9月，央行和证监会联合发文，就逐步统一银行间债券市场和交易所债券市场评级业务资质、加强对信用评级机构监管等问题进行了规范；2019年5月，央行和证监会拟推出以跨市场债券品种为投资标的、可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让的债券指数公募基金。

2019年8月，证监会、央行及银保监会联合下发通知，明确除农商行和农信社外，所有银行均可参与交易所债券市场交易。扩大在交易所债券市场参与现券交易的银行范围，这被不少业内人士视为是银行间和交易所市场协同发展的关键一步。

央行本次公告中也提到，银行间债券市场和交易所债券市场互联互通实现的同时，国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行以及境内上市的其他银行，可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易。

利于货币政策传导和直接融资

央行表示，债券市场基础设施实现互联互通，有利于切实便利债券跨市场发行与交易，促进资金等要素自由流动，形成统一市场和统一价格，为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础，也有利于提升我国债券市场基础设施服务水平和效率，推动构建以客户为中心、适度竞争的债券市场基础设施服务体系，更好地服务实体经济。

“两大债市开启互联互通，对债市本身的意义比较大，之前银行不参与交易所市场，想买企业债的话一般是用通道买；然后就是银行可以买转债了，客户比较关心两边是不是费率等都统一了。”一位券商固收分析师对新京报贝壳财经记者表示。

胡月晓分析称，两市互联互通机制显然会提高市场的有效性，在便利了交易和资金流动的同时，使得债券的风险体现和定价效率提高。债券市场有效性的提高，为未来债市进一步发展准备了条件；债券市场的扩容和深化，对中国资本市场的深化完善有着显著影响——经济转型需要资本市场发挥更大作用，债券市场的深化发展是发挥资本市场功能的关键环节。

光大证券固收首席分析师张旭也认为，债券市场的互联互通、信息披露标准的统一、债券违约处置机制的完善，有利于为发债企业营造出规范统一、低成本的融资环境。在互联互通基础上的跨市场创新交易有助于盘活存量债券，提高债券流动性，降低跨市场的政策套利行为。

张旭表示，在一些具体的业务上，互联互通也可以为机构提供更多便利。比如，当下参与债券市场交易，由于两市隔离，机构参与者不得不多处开户，而互联互通之后有助于减少机构参与债市障碍，特别是对于境外交易者而言，可以吸引境外资金更多进入中国债券市场。

新京报贝壳财经记者 程维妙 编辑 岳彩周 校对 李铭