6月中国美债持仓量下降最多 市场担忧美债抛售风险

　　[ 目前，剔除通胀因素后的10年期美债实际收益率仅约-0.94%。 ]

　　美国财政部于当地时间8月17日公布的数据显示，6月，美国国债的外国主要持有人的持有总量增加了609亿美元，达到今年2月以来的最高水平。

　　其中，日本仍是美债最大的海外持有人，持仓略升9亿美元至1.26万亿美元。然而，第二大“债主”中国的持有量则下降93亿美元至1.07万亿美元，为降幅最大的国家。数据也显示，自去年以来，中国的持仓量持续小幅下滑，2019年基本都在1.12万亿美元附近波动。

　　更值得一提的是，当前不乏市场人士对美债的前景感到焦虑，尤其是弱美元已成中长期趋势，而美债也或面临抛售风险——财政刺激下，美债供给量不断放量，但无论是与近期不断反弹的澳元、铜等商品资产相比，还是与攀升的通胀预期相比，维持在较低位的美债收益率都显得有点“脱节”。

　　中国减持93亿美元美债

　　6月，海外投资者持有的美债总额增长至7.04万亿美元，这是连续第2个月增长。显示出疫情引发经济衰退，进而导致美国财政部发行天量债务的背景下，海外投资者仍在积极增持美债，高收益的新兴市场本地货币债券鲜有人问津，这从某种程度上体现了市场的避险情绪。

　　6月美债外国主要持有人的持有总量增加了609亿美元，达到2月以来的最高水平。其中，海外官方投资者的持有量下滑了206亿美元，而私人投资者的持有量增加了503亿美元。

　　第一大“债主”日本持仓微升9亿美元；第二大“债主”中国的持仓下降为各国之最，6月下降93亿美元；第三大“债主”英国持仓微降2亿美元至4456亿美元；爱尔兰的持有量攀升至3304亿美元，较上月的3242亿美元大幅上升；巴西持有量6月下降3亿美元，至2641亿美元。

　　数据还显示，早在2月，中国大幅增持137亿美元美债，所持规模达1.09万亿美元。在1月，中国就增持了87亿美元美债。事实上，在2019年6月前，中国一直是美债的第一大“债主”。然而日本在去年5月和6月大幅增持589亿美元美债，随后在6月超过中国。从今年3月起，中国开始逐步减持美债。

　　不过，最突出的当属俄罗斯，曾是美债前十大“债主”的俄罗斯已经清仓式抛售了美债，在2019年就消失于前十大持有国名单。此前，美国对俄罗斯实施制裁，也有大行的美债交易员对记者提及，“俄罗斯从2018年4月开始一直在抛美债，这和汇率关系不大，感觉就是转移了资产配置方向”。俄罗斯央行行长曾表示，俄罗斯大举抛售美债是基于对国际金融、经济和地缘政治风险的评估。

　　中国有超过3万亿美元的全球规模最大的外汇储备，其中多数是通过上世纪90年代初以来对美持续贸易顺差积累的美元储备。对很多国家而言，美国公债市场是美元储备的天然存放处。迄今为止，它是全球最大、流动性最强的安全资产池。而且自2007～2009年金融危机以来，美国公债收益率一直高于日本、德国等其他大型发达经济体发行的债券，这也增强了美债的吸引力。中国在2013年末时对美债的持仓量触及1.32万亿美元的高位，此后下降约15%。2019年3月时，中国持仓量占未偿还美债的比重降至约两年最低的7%。

　　目前，剔除通胀因素后的10年期美债实际收益率仅约-0.94%，越来越多的机构认为，纯粹出于资产配置多元化、增厚收益的考虑，也需要增加其他更高收益债券的配置，而海外大型机构不断增持人民币债券则是趋势之一。

　　收益率“脱节”，美债会否大跌？

　　当前，纯粹从交易角度考虑，市场对美债的较大担忧是，会否开启大跌模式？

　　因为，在大量债券发行的同时，美债收益率近阶段维持在偏低的位置。但是，随着经济复苏预期的升温，例如澳元、铜等商品资产近期开始“V型”反弹；此外，通胀预期也开始攀升，尽管幅度不大，目前美国10年期盈亏平衡通胀率（Breakeven Inflation Rate）已回升至接近1.6%的水平，而在几个月前曾暴跌至0.5%附近。

　　相比之下，美债收益率显得“脱节”。在8月初，10年期美债收益率跌至0.5%附近，此后反弹至0.7%附近，8月18日又跌至0.67%附近。不过，上周国债拍卖导致30年期美国公债收益率飙升21个基点（BP）至1.45%，接近7周收盘高位。渣打此前表示，更倾向于获利了结，并等10年期美债收益率升至1%时再买入。尽管美联储仍显得颇为鸽派，但鉴于当前的收益率水平，如果市场没有听到更多关于实行“收益率曲线控制”（yield curve control） 的消息，收益率很难再大幅下行。

　　此外，对国际投资者而言，美元的走势需密切关注。上周美元指数暂时反扑至93以上，但本周又回到了92附近，渣打预计，即使经历了今年一波近10%的抛售，美元中长期的下行趋势仍未到头。该机构的公允价值模型（FVX）最新显示，美元指数目前在贸易加权基础上仍被高估12%左右，且美元几乎对除了港元、印度卢比以外的货币都被高估了。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对记者表示，尽管市场预期美国国会将在夏季休会期完结后于9月就新的财政救助方案达成协议，但协议仍有无法达成的风险。“不过，即使在最坏的情况下，我认为这不会对消费产生重大影响，也不会阻碍初期经济复苏，强劲的7月零售销售数据（按年增长1.2%）证明了这一点。从美国最近的失业救济金申请数字也可看到劳动力市场的改善，这显示雇主已经开始重新聘用员工。”

　　最有可能的情况则是美国国会就方案达成协议。赵耀庭认为，超过90%的美国GDP是由国内消费驱动的，经济反弹将主要由家庭消费带动，疫苗的研发很可能会取得积极的进展，这些或支持美国股市，也会扰动美债的情绪。