把握中国债市国际化机遇，共话在岸服务价值链创新——记中央结算公司境外投资者年会专题圆桌论坛

　　中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）于近日在上海举办了“2018年中央结算公司境外投资者年会暨‘中债-境外机构投资指数’发布会”。会议由国际资本协会（ICMA）、陆家嘴(600663,股吧)全球资管联合会(GAMAL)协办。会议上，来自金融主管部门的领导，以及世界银行、新开发银行、挪威央行、泰国央行、马来西亚央行等170余家境内外金融机构300余位代表共同参会。

　　本次会议上，中央结算公司组织了主题为“创新进行时——探索‘全球通’价值增量服务”的圆桌论坛，花旗银行、浦发银行(600000,股吧)、富达国际、SWIFT和汉坤律师事务所等市场机构、功能平台和相关中介机构的领导、专家参与讨论。圆桌论坛由中央结算公司上海总部跨境结算中心总经理姜萍主持。

　　圆桌讨论主题的现实背景在于，一方面，近年来银行间债市开放的实践证明，基于直接持有制度的“全球通/直接入市”的结算代理模式有效支持了境外投资者参与中国债券市场；另一方面，随着已入市投资者类型的多元化和人民币债券持有量的上升，境外投资者需求更趋多样，所遇到的问题也同步增加，这对境内中央托管机构和结算代理行的服务优化、产品升级提出了新的挑战,也带来了新的机遇。有鉴于此，论坛的话题聚焦两个层面：一是如何正视和处理债券市场本地实践与国际实践的关系，二是如何依托创新应对挑战，从而转“危”为“机”。

　　我国银行间债券市场实行直接持有制度，与国外较多地区沿用的间接持有（名义持有）安排存在差异。对此，汉坤律师事务所合伙人杨铁成指出，直接持有和间接持有，从法律角度看主要指投资人是否直接与发行人发生关联并直接享有对证券的所有权，我国银行间债券市场实行的直接持有、结算代理的制度，法律关系清晰、可有效保护投资者权益且不影响托管行等中介机构为投资者提供附加服务的功能发挥。与此同时，境外间接持有制度则可能影响所有权的明确性，就比如雷曼兄弟破产后，投资者需要花大量时间和精力向清算机构证明他们是资产所有者。最后，优化境内回购协议、完善对抵押证券快速处置等的法律保障等举措，兼顾国内实际与国际惯例，则是从法律层面支持债券业务创新和国际化的较好方式。

　　从服务需求方角度，富达国际中国区运营总监Senan Yuen（阮劭龙）根据自身入市体验和经验表示，全球通模式（结算代理）下的直接入市渠道与香港“债券通”模式下的间接入市渠道各有优势，一般规模较大、需要开展多品种交易、已开展在岸外汇交易的机构，更偏好于“全球通”直接入市。而提供本地实践和监管动态的更新解读、持有的业务牌照和提供的交易报价、提供现金报告的及时性和灵活性、一点对接的服务能力和次托管行资质等，是境外投资者对于结算代理行的重要关注点。

　　从服务供给方角度，浦发银行香港交易中心副总经理毕玉升、花旗银行金融市场及两融期货证券服务部中国区主管彭振宇分别介绍了在代理交易、做市和证券服务领域的经验和境内外差异，表达了对中国市场的信心以及不应谈“卖空”色变等观点，并表示正就债券借贷、现金管理和外汇服务等新兴领域进行探索，发挥本地银行跨市场、多产品的综合服务能力，以及运用债券担保品提供授信和融券等产品服务。

　　作为银行同业间国际合作组织，SWIFT中国区总裁黄美伦则从另一个角度分享了其观点。SWIFT通过“证券市场实务规范组织（SMPG）”的同业沟通平台促进国际证券行业标准与中国市场规范的融合。建议加强同业间合作、推动行业创新，更好地满足金融科技迅速发展下市场参与者的需求持续升级。SWIFT近期参加了中央结算公司公司行为座谈会，就是一项较好的行业实践推广探索。

　　圆桌嘉宾一致认为，采用市场最佳实践或者实现不同实践间的调和，是处理本地实践与国际实践的最优解决方案。而深耕证券服务价值链、探索产品服务创新，则是面对新挑战、新机遇最有力的应对方式。在债券市场领域，继续发挥在岸市场直接持有模式安全、简洁、透明的制度优势，同时对标国际市场，进一步发挥结算代理行直接面向客户提供服务的功能，单层账户、多层服务，并不断发挥创新活力，应是推动结算代理模式增值服务和在岸金融机构国际化能力提升的有效途径。

　　中央结算公司是中国债券市场的核心金融基础设施，始终注重并致力于推动业务和产品创新。在圆桌讨论的最后，中央结算公司上海总部跨境结算中心总经理姜萍回顾了公司今年针对境外投资者的服务创新，如推广中债英文客户端和英文网络培训平台、提供英文资讯月刊《中债关注》等。同时，中央结算公司作为全球最大的担保品管理平台，致力于拓展国际服务与合作，推进人民币债券担保品的跨境使用，今年公司发布新版债券作为期货保证金业务操作指引、优化预发行履约担保业务、与上海黄金交易所国际中心合作优化债券充抵保证金业务。此外，姜萍总经理表示中央结算公司积极推动多项业务创新，如支持银行间市场三方回购业务落地、担保品快速处置方案的推出；积极探索多项产品服务优化方案，如结算便利安排、代理借贷等，从而优化代理行产品线、盘活投资者持有债券、增加客户选择、实现多方共赢。

　　诚如本次论坛的主题所述，市场创新始终在“进行时”、一直在路上。中央结算公司将继续秉承全心全意提供安全、高效、专业的基础服务的宗旨，联合结算代理行和其他市场中介机构形成多方合力，围绕市场需求不断推陈出新，共同推动中国债券市场的对外开放。