地方债提前发行在即 市场关注利率冲击

　　本报记者 姜诗蔷 北京报道

　　2019年地方债将在1月下旬开始密集发行，时间上明显提前。有数据显示，自1月22日起，目前已确定将有包括河南、福建、云南、浙江等14个省市区在1月份内发行地方债，已确定的发行规模超2400亿元。

　　随着地方债发行节奏提前，市场则对供给情况十分关注，担心地方债的供给冲击是否会抑制收益率下行。

　　而从当前市场表现来看，债市延续小幅调整，在一致预期集中的情况下，市场空间还有多大仍然值得关注。

　　影响相对可控

　　1月9日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议部署加快发行和用好地方政府专项债券，支持在建工程及补短板项目建设并带动消费扩大，并提出要加快地方政府专项债券发行使用进度，对已经全国人大授权提前下达的1.39万亿元地方债要尽快启动发行，抓紧确定全年专项债分配方案，力争9月底前基本发行完毕。

　　天风证券研究指出，初步估算，一季度再融资债发行1300亿、置换债发行1500亿。2019年新增一般债1万亿、新增专项债2.5万亿，新增一般债按照四个季度平滑发行，预计一季度发行2500亿；新增专项债提前至9月发行完毕，则一季度预计发行8300亿。

　　“由于往年前两个月鲜有地方债发行，今年地方债提前发行导致的供给压力也主要集中在前两个月。目前来看地方债有可能在春节前开始放量发行，一季度各月均面临较大的供给压力，特别是2月份供给压力最为突出。值得关注的是，如果地方债在春节前放量发行，可能对资金面和债券利率形成较大的扰动。”天风证券首席固收分析师孙彬彬认为。

　　不过，他也认为，考虑到可能存在的供给压力，在流动性方面相信货币政策也会有相应的应对。因为从前期经验来看，供给压力并不必然带来流动性和利率冲击，关键还是在于央行。

　　从资金面来看，1月14日，央行公开市场开展800亿元7天期、200亿元28天期逆回购操作，这也是时隔近7个月再度重启28天逆回购操作。

　　当日Shibor涨跌互现，其中短端品种利率收涨，隔夜Shibor上涨17BP报1.878%，一周Shibor上涨7.4BP报2.629%，3个月Shibor则下跌2.3BP，报2.984%。

　　央行此前公告也显示，降准资金的释放分两次进行，1月15日下调存款准备金率0.5个百分点，1月25日再下调0.5个百分点。

　　“配合地方专项债一季度提前下发，降准能缓解债券发行量加大导致流动性过紧的情况，减少对利率上升的冲击。”前述公募基金固收总监表示。

　　“目前货币宽松预期兑现叠加着地方债发行提前的情况，预计利率债短期进入窄幅盘整阶段，盘整格局的打破需要更大力度的货币宽松或者基本面超预期的走弱。”1月14日，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春受访指出。

　　债牛如何延续

　　事实上，近期利率债也出现了一定回调趋势，震荡调整局面出现。

　　1月14日，10年期国债活跃券180019收益率上涨1.5BP，报3.14%；10年期国开债活跃券180210收益率则上涨2.19BP，报3.6075%。当日国债期货同时走弱，10年期国债期货主力合约收跌0.16%。

　　“越是一致预期的情况下越要注意风险，现在市场上一部分谨慎情绪已经出现，虽然长期大家都对债牛比较乐观，短期内还要关注利空因素。”1月14日，华北某城商行债券交易人士告诉21世纪经济报道记者。

　　这些利空因素则包括目前市场普遍提出关注的地方债供需，以及资金面情况等等。

　　不过从长期来看，市场观点仍然集中在收益率下行的趋势还会延续。

　　“2019年经济中枢中长期回落，通胀压力可控，货币政策延续宽松，美国加息趋缓的背景下，将进一步推低风险偏好。相较目前10年期国债收益率在3.15%附近，预计2019 年长端利率仍有下行空间，且下行空间较短端利率更大。主要原因在于长端在经济下行、宽货币和弱信用推动下，仍将延续下行，而短端国债利率不会大幅地负向偏离7天回购利率，资金成本的稳定将限制短端国债利率的下行。”1月14日，中融基金固收研究部回应21世纪经济报道记者表示。

　　针对潜在的风险以及配置调整，博时基金董事总经理兼现金管理组投资总监陈凯杨指出，“当前债市存在的核心风险在于，若相关政策出现显著转向，经济基本面可能会强于预期。一方面我们将控制配置节奏，在市场安全边际较高时，再加快配置节奏；另一方面我们将牢牢盯住政策的变化，若政府政策出现系统性转向，我们即会迅速降低久期，将配置集中于短端。”