中国可转债市场备受固收型基金追捧 年初至今回报率高达17%

　　可转债兼具股权及债券的双重性质，风险收益特征介于股票和债券之间，被称为“进可攻退可守”的投资利器。随着今年股市的火爆，收益率可与股市投资回报率相比拟的可转债市场亦成为资金疯狂追捧的对象。

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　　今年以来，中证转债指数及深证转债指数分别录得高达17.34%及20.36%的涨幅，部分转债涨幅超过50%、60%，共有26只可转债上涨20%以上。部分可转债涨幅不输给A股市场的大牛股。据中信银行(601998)出具的一份报告显示，3月份可转债市场的超额认购倍数达到了5500倍。这凸显出可转债市场目前是多么的炙手可热。

　　随着今年股市的火爆，兼具股权和债权特性，收益率可媲美股市回报率的可转债市场亦成为资金疯狂追捧的对象。

　　据Wind数据统计，截至3月12日，今年公开发行的可转债已达21只，发行总规模达到864.81亿元，超过沪深两市首次公开发行量（IPO）的4倍。发行人所属行业特征较为分散，但金融转债是绝对的供给主力。其中包括400亿元的中信转债、260亿元的平银转债、35亿元的浙商转债。

　　此外，周三（3月13日）起，江苏银行也将发行200亿元可转债。预计2019年一季度可转债累计发行规模超过1000亿元已是板上钉钉。

　　可转债市场的火爆很大程度上来源于固定收益型投资基金的追捧。受其投资组合使命所限，这些固收型基金无法直接投资于正股市场，但他们也拼命努力希望可以赶上股票型投资基金的业绩表现。

　　资金面宽松、政策刺激力度加大、中美贸易战乐观情绪及外资积极流入等内外因素共同刺激了A股本轮的强势反弹。上证综指年初至今录得23.19%的回报率，使得股票投资者收获了自2014年以来最好的季度回报。相比之下，信用债市场的回报率仅为3.3%，但可转债市场却可以达到15％。

　　中国基金报援引信达证券资产管理事业部可转债投资主办庹忠梁认为，“尽管今年可转债估值比去年有所提升，但是相比股票、债券，仍然具有较高配置价值。从中长期来看，可转债的回报率将远高于传统的固定收益产品。目前股市乐观气氛浓厚，一切都意味着投资者值得密切关注可转债市场。”

　　今年初，可转债市场气氛迅速升温，平安银行(000001)2月份260亿元人民币的可转债发行超额认购约1,400倍，交通银行(601328)本月计划发行的600亿元可转债可能创下是国内市场发行规模的新高。这些景象与2018年的可转债市场形成鲜明对比。彼时，可转债接连破发，投资者很难从申购可转债赚到钱，市场投资热情也急剧降温。

　　东方金诚首席债券分析师苏莉日前在接受中新经纬客户端采访时指出，可转债近期行情火爆主要得益于资金面宽松带来的对权益市场的乐观预期。此外，纯债产品经历一轮牛市后配置性价比下降，债券类投资机构期望布局转债获取收益增厚。

　　华富基金固定收益部总监尹培俊认为，虽然年初以来市场情绪比较亢奋，转债市场上涨比较快，可能存在波动风险，但是以更长时间维度看，可转债现阶段仍然是一类具备安全边际、且存在较大向上弹性的资产，全年来看转债市场具备吸引力。

　　申万宏源(000166)认为，整体看，转债市场已脱离价值区间，但二季度股票替代性需求、增量资金配置性需求、基金相对收益跟跑需求和长线资金的长线配置需求仍在。同时，二季度市场将进入验证期，预期权益市场波动会加大。转债市场在权益调整初期会显示出较强的抗跌性，随后伴随预期差不断被验证及供给的源源不断，抗跌能力很可能下降。

　　业内人士也指出，当前部分可转债受益于概念炒作，今年涨势迅猛，目前风险较大，比如一些5G概念的可转债；而部分债性较强的转债仍然比较安全，具有较强配置价值。

　　据东方金诚统计，过去一周发行的可转债总规模达到94亿元。从转债发行预案情况看，目前分别有21只、26只可转债发行预案获发审委通过和证监会核准，累计规模超过1300亿元；另有179只规模超过3000亿元的可转债通过董事会预案或经股东大会同意，总供给规模可能超过4300亿元，是2018年全年总规模的逾4倍。

　　尽管可转债市场迅速扩容，市场人士认为后续仍有扩容空间。某券商证券投资总部总经理助理向中新经纬客户端指出，目前可转债融资占两市股权融资规模比仍然较低，相较于新股发行上市（IPO）和二级市场股票定增，可转债的规模仍具有较大上升空间。

　　苏莉也指出，资产表外转表内对补充核心资本的需求下，预计银行转债的发行将提速，成为扩容主力。“同时，随着可转债发行审批速度加快，预计更多的行业龙头也将通过发行可转债进行融资。”

　　“监管机构，投资者和发行人现在都对可转换债券持积极态度。”彭博援引北京GEC资产管理有限公司首席执行官郝登表示。

　　正股市场暗藏诸多危机，估值弹性出现分化，投资者须警惕回调风险

　　尽管目前涨势如虹，但多家机构提醒投资者，经过本轮的大涨之后，目前可转债投资性价比可能已经显著降低。上周市场有所回调，部分可转债出现高位震荡，投资者对当前可转债是否值得继续投资存在困惑。

　　中信建投在其上周五发布的研报中亦总结道正股市场目前存在的诸多风险：

　　1、真正的牛市需要时间，当前除了内外变量企稳的因素外，短期内如此快地大幅上涨中还蕴含着部分疯狂；

　　2、正是因为有价值高估的部分，3 月 8 日的两份卖空报告对市场的影响力才会那么大，如果市场当前安全边际 高、价值合理，不会有那么强的震动，实际上市场自身已存在调整要求；

　　3、当前上涨中已经出现发展较迅猛的配资现象， 本周广东证监局已经召开座谈会了解场外配资情况，要求禁止证券经营机构与各类配资机构合作开展业务，做好账户异常交 易监控，不得为从事场外配资活动的机构或个人提供任何便利；

　　4、而当前至 4 月，也将是年报及一季报密集披露期，预计业 绩压力较大，股价透支较多价值的情况下，近期大量出现企业和产业资本减持现象。

　　5、1 月由地方债放量带动的社融数据强劲企稳支撑的情绪时间无法太长，2月金融数据有所回落，需要更多验证。

　　因此，研报总结道，因此基于对正股市场短期透支较多、整体风险收益比降低的判断，推荐对正股大幅上涨至高位的而转债估值较低的弹性个券注意降仓调仓，整体的仓位也应较前期下降。最好的策略是当前守住前期盈利，等待年内下一个买点出现再行介入。

　　苏莉亦表达出相似的观点，目前权益市场的火爆属于资金宽松驱动，基本面并未显著改善。股市下一阶段走牛的大逻辑是资金面宽松后企业自身经营改善，大概率出现在下半年。所以，目前布局转债获利空间可能有限或者需要等待。

　　庹忠梁表示，“从交易策略来说，一方面，以投资配置型的、基本面好的可转债为主；另一方面，配置估值较便宜的、转股溢价率较低的可转债作为补充，在市场有行情时，向上弹性较大。”

　　国金证券(600109)分析师周岳则认为，在二级市场绝对价格处于较高水平的情况下，能够在一级市场通过打新拿到筹码也是一种不错的选择。今年年初以来发行的新券，发行人在条款的设置上较为优厚。这从到期赎回价格的设置和债底上可见一斑。同时受股票市场上涨的影响，转债平价多数均高于面值。因此，打新的性价比较高。不过，可转债打新仍可能面临破发风险，历史上2013年11月15日上市的徐工转债就曾出现破发。

　　此外，上述人士指出，个人投资者在投资可转债时还应关注两方面的风险：一是股价波动的风险。可转债的走势会随着基准股票价格发生波动，基准股价上涨通常会推动相应可转债价格上涨，同样投资者要承担价格下跌造成的损失；二是提前赎回风险。对于可转债来说，通常会设置明确的回售、赎回条款，若触发相关赎回条款，投资者可能会面临再投资风险。

　　五大条款是穿越牛熊的利器

　　目前投资者主要有两种方式参与可转债投资，一是参与发行期申购，二是在上市以后购买。需要从三个维度去考量：一是区分上市申购的转债是否值得申购；二是关注上市以后转债的价值，是股票属性多还是债券属性多，估值是否合理；三是需要关注转债条款博弈事件。

　　“条款是转债的重要优势，即使在市场处于熊市的时候，通过下调转股价，亦可以实现逆势上涨。”庹忠梁认为。

　　对于普通投资者，庹忠梁认为，在申购可转债时，需要重点关注两方面，一是市场行情，二是公司基本面。“熊市或震荡市申购可转债可能亏钱，申购以后一上市就跌到100元以下，这时需要进行基本面优选，牛市时获利可能性很高，可以积极申购。”

　　庹忠梁表示，如果参与发行期申购，标的的安全性是首要关注因素，选择行业龙头、有稀缺性、信用评级高等配置价值较高的标的，比如银行、机电、光电、核能等比较好，可转债不局限于行业属性，需要重点关注其行业地位、规模、评级等因素，“即便银行股也有分化，大型银行和小型银行受市场欢迎程度不同，比如平银转债、中信转债都很火爆，申购倍数高，中签率低。还有一些稀缺性标的，细分领域比较有特色，也受欢迎。”

　　可转债的条款，是穿越牛熊的利器，值得关注。庹忠梁认为，主要有五大条款：

　　一是利率条款，决定上市公司每年付息多少给投资者、期限多久，可以计算出债底；

　　二是转股条款，决定转债什么时候可以转换为上市公司股票，转股价是多少，一般是发行后6个月可转股，转股溢价率是因此衍生出的重要指标；

　　三是下修条款，上市公司有权在股市低迷时，下调转股价，促进转股，提升转债的价值；

　　四是回售条款，是给投资者的安全保障，接近回售期的转债，如果价格不涨，上市公司面临回售的压力；

　　五是强赎条款，是上市公司的权利，在市场较好时转债价格上涨，上市公司可以促进投资者把转债转换成股票，避免还本付息。（完）

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