央行MLF操作继续审慎，LPR利率微降信号意义更强 （国海固收研究）

　　国海研究 · 靳毅团队

　　投资要点

　　本周流动性跟踪  本周央行缩量对冲MLF到期，并未调降操作利率，同时投放逆回购保证节前流动性。新一期LPR报价出炉，1年期LPR小幅下行。1年期利率为4.2%，较上期下行5BP；5年期利率报4.85%，与上期持平。本周资金利率明显上升。截至本周五（9月20日），相较于上周四(9月12日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001上行44.72BP，R007上行29.01BP，R014上行21.25BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行40.42BP，DR007上行16.11BP，DR014上行23.31BP。SHIBOR普遍上行。截止本周五（9月20日），SHIBOR隔夜为2.7460%，上行37.70BP；1月期SHIBOR报收2.7190%，上行3.70BP，3月期SHIBOR报收2.7170%，上行0.80BP。同业存单净融资额持续减少。本周，同业存单总发行量为4207.30亿元，总偿还量为5828.91亿元，净偿还额为1621.61亿元，净融资额较上周减少1614.75亿元。

　　本周一二级市场一级市场方面，利率债净融资额有所回升。本周一级市场共发行44利率债，实际发行总额为2725.47亿元，较上周增加778.49亿元；总偿还量为1681.90亿元，较上周增加110.28亿元；净融资额为1043.57亿元，较上周增加668.21亿元。中短期非国开债较受欢迎，多支1至3年期非国开债投标倍数接近5倍。二级市场方面，各期限国债、国开债收益率走势震荡。截至本周五（9月20日），1年期国债收益率为2.5718%，较上周四（9月12日，下同）下行2.94BP；10年期国债收益率报3.0980%，上行1.04BP。1年期国开债收益率报2.7678%，上行3.60BP；10年期国开债收益率报3.5075%，下行3.22BP。

　　风险提示  银行间信用风险；通胀超预期。

　　1、 流动性跟踪

　　1.1、 公开市场操作

　　本周央行缩量对冲MLF到期，并未调降操作利率。同时央行投放逆回购保证节前流动性。本周央行公开市场逆回购操作3200亿元，MLF操作2000亿元，另有2700亿元逆回购和2650亿元MLF到期。其中周一（9.16）当日有1600亿元逆回购到期（其中9月13日到期的400亿逆回购因中秋节假日顺延至周一）。周二（9.17）开展2000亿元MLF操作，有800亿元逆回购和2650亿元MLF到期，本次续作MLF操作利率保持在3.30%，与上期持平。周三（9.18）开展300亿元7天期逆回购操作，当日有300亿元逆回购到期。周四（9.19）开展1200亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作。周五（9.20）开展400亿元7天期和800亿元14天期逆回购操作。下周央行公开市场有1900亿元逆回购到期，下周五还有1000亿元国库现金定存到期。1年期LPR利率小幅下行。本月20日，最新一期LPR报价出炉，1年期利率为4.2%，较上期下行5BP；5年期利率报4.85%，与上期持平。

　　1.2、 货币市场利率银行间资金利率全线上行。截至本周五（9月20日），相较于上周四(9月12日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001上行44.72BP，R007上行29.01BP，R014上行21.25BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行40.42BP，DR007上行16.11BP，DR014上行23.31BP。SHIBOR走势普遍上行。截止本周五（9月20日），SHIBOR隔夜为2.7460%，上行37.70BP；SHIBOR1周为2.7310 %，上行8.10BP；1月期SHIBOR报收2.7190%，上行3.70BP，3月期SHIBOR报收2.7170%，上行0.80BP。

　　1.3、 同业存单发行同业存单净融资额持续减少。本周，同业存单总发行量为4207.30亿元，总偿还量为5828.91亿元，净偿还额为1621.61亿元，净融资额较上周减少1614.75亿元。同业存单各期限发行利率走势上行。本周五（9月20日），1月期品种发行利率为3.0154%，较上周四（9月12日，下同）上行4.4BP；3月期品种利率为3.3369%，上行12.12BP；6月期品种利率为3.4750%，上行7.59BP。

　　1.4、 实体经济流动性票据直贴利率暂无变化。截至本周五（9月20日），长三角地区6个月的票据直贴利率为2.46%，较上周四（9月12日）相比，暂无变化。

　　1.5、 一周监管动态

　　2、 利率债

　　2.1、 一级市场发行及中标利率债净融资额回升。本周一级市场共发行44利率债，实际发行总额为2725.47亿元，较上周增加778.49亿元；总偿还量为1681.90亿元，较上周增加110.28亿元；净融资额为1043.57亿元，较上周增加668.21亿元。

　　2.2、 利率债到期收益率中长期国债收益率走势平稳。截至本周五（9月20日），1年期国债收益率为2.5718%，较上周四（9月12日，下同）下行2.94BP；3年期国债收益率为2.7470%，上行0.16BP；5年期国债收益率报2.9894%，上行0.92BP；7年期国债收益率报3.1266%，上行0.96BP，10年期国债收益率报3.0980%，上行1.04BP。国开债收益率走势短升长降。截至本周五（9月20日），1年期国开债收益率报2.7678%，较上周四（9月12日，下同）上行3.60BP；3年期国开债收益率报3.0904%，上行4.24BP；5年期国开债收益率报3.3930%，上行4.10BP；7年期国开债收益率报3.6371%，上行7.03BP；10年期国开债收益率报3.5075%，下行3.22BP。

　　2.3、 利率债利差各期限利差均有所上行。截至本周五（9月20日），与上周四（9月12日）相比，10Y-1Y利差走扩3.98BP，10Y-5Y利差走扩0.12BP，10Y-7Y利差上行0.08BP。

　　国开债不同期限隐含税率收拢。截止本周五（9月20日），5年期国债、国开债利差为40.36BP，5年期国开债隐含税率走扩0.80个百分点。10年期国债、国开债利差为40.95BP，10年期国开债隐含税率收窄1.10个百分点。

　　3、 海外债市跟踪

　　美国国债收益率大幅下行。本周五（9月20日），2年期国债收益率为1.69%，较上周五下跌10BP；10年期国债收益率为1.74%，下跌16BP；10年期美债与2年期美债利差为5BP，较上周下跌6BP。德国、日本10年期国债收益率有涨有跌。本周五（9月20日），德国10年期国债收益率为-0.50%，较上周五上行1BP；日本10年期国债收益率为-0.220%，下行7BP。

　　4、 通胀跟踪

　　蔬菜价格较上周小幅回落。本周五（9月20日），农业部菜篮子批发价格指数收于114.25，较上周五下跌0.34%；山东蔬菜批发价格指数收于106.87，上涨2.30%。猪肉价格保持稳定。本周五（9月20日），22个省市生猪平均价为28.26/千克，较上周五上涨1.36%。猪肉平均价为38.28元/千克，下跌0.70%。

　　受风险事件影响，原油价格大幅上涨。本周五（9月20日），南华工业品价格报2288.17点，较上周四（9月12日）下跌1.62%；RJ/CRB商品价格指数收于177.34点，较上周五（9月13日）上涨1.45%；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别64.28美元和58.09美元，分别上涨6.74%和5.91%。

　　5、 下周重要经济数据和事件

　　6、风险提示

　　银行间信用风险；通胀超预期。

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