【光大固收│转债】汽模转2（128090.SZ）新券定价报告：汽车模具行业龙头，建议积极申购

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　　本文作者

　　张旭 / 邬亮 / 邵闯

　　摘要

　　▌公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具企业

　　天汽模(002510,股吧)（002510.SZ）主营业务为汽车车身覆盖件模具及其配套产品的研发、设计、生产与销售等。分产品来看，2018年模具的销售收入为15.10亿元，占营业收入的67.83%。公司2018年实现营业收入22.27亿元，同比增长15.29%，实现归母净利润2.12亿元，同比增长127.48%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长8.90%，归母净利润同比下降11.72%。2019年12月24日，公司股票的市净率（LF）为1.4X，显著低于近三年平均值（1.8X）。

　　▌纯债价值为86.95元，YTM为2.43%，债底保护作用尚可

　　汽模转2（128090.SZ）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.30%，0.60%，1.00%，1.50%，1.80%，2.00%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA（联合），按照2019年12月24日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.8916%）计算，纯债价值为86.95元，债底保护作用尚可。

　　▌转股价值为100.72元，转股价格下修条件略为严格

　　正股2019年12月24日收盘价为4.22元，初始转股价为4.19元，对应的转股价值为100.72元。该可转债的发行规模为4.71亿元，如果以初始转股价（4.19元/股）全部转股，公司流通股本将增加1.12亿股，流通股本扩大14.28%，压力一般。该转债的转股价格下修条件略为严格：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

　　▌预计上市价格在110至117元的区间，中枢为113元

　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月24日转股价值在96至105元之间，2）债券余额在3至30亿元之间，3）债项评级为AA。11只符合条件的可转债2019年12月24日的转股溢价率主要处于9%至19%的区间，考虑到公司近期净利润承压，我们预计汽模转2的上市转股溢价率将处于9%至16%的区间，上市价格在110至117元的区间，中枢为113元。

　　▌中签率中枢预计为0.027%，建议投资者积极申购

　　综合来看，公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具企业。此次发行的可转债的纯债价值为86.95元，YTM为2.43%，债底保护作用尚可，转股价值为100.72元，转股价格下修条件略为严格。我们预计汽模转2的上市价格在110至117元的区间，中枢为113元。中签率中枢预计为0.027%，建议投资者积极申购。

　　▌风险提示

　　汽车销量未达预期，对外投资收益具有不确定性。

　　1、公司基本面

　　天汽模（002510.SZ）主营业务为汽车车身覆盖件模具及其配套产品的研发、设计、生产与销售等。公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具企业。分产品来看，2018年模具的销售收入为15.10亿元，占营业收入的67.83%，冲压件的销售收入为5.62亿元，占营业收入的25.23%。

　　截至2019年9月末，公司的第一大股东是宁波益到投资，持股比例为5.27%。实际控制人是胡津生等8名一致行动人，八人合计控制公司18.69%的股权。在股权质押方面，赵文杰质押股权数量占公司总股本的5.27%。公司近期无限售股解禁。公司2018年实现营业收入22.27亿元，同比增长15.29%，增速较2017年上升17.37个百分点。公司2018年实现归母净利润2.12亿元，同比增长127.48%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长8.90%，归母净利润同比下降11.72%。

　　单季度拆分来看，公司3Q2019营业收入同比增长5.89%，增速较2Q2019下降3.76个百分点。3Q2019归母净利润同比下降26.71%，降幅较2Q2019扩大19.93个百分点。

　　从股票估值水平来看， 2019年12月24日，公司股票的市盈率（TTM）为19.4X，显著低于近三年平均值（35.1X），市净率（LF）为1.4X，显著低于近三年平均值（1.8X）。

　　2、募集资金使用计划

　　此次募集资金将用于：1）大型高品质模具柔性生产线智能化扩充升级项目，2）补充流动资金。其中的“大型高品质模具柔性生产线智能化扩充升级项目”旨在实现汽车车身模具的大型化、产能扩充、品质升级，项目建设分为“大吨位智能化模具加工调试生产线”和“柔性生产智能化技术升级”两部分内容，前者实现模具的大型化，后者实现模具的高品质。

　　3、可转债发行安排

　　2019年12月24日，天汽模（002510.SZ）刊登《募集说明书》和《发行公告》，公开发行汽模转2（128090.SZ）。根据发行公告，12月27日，原股东（12月26日收市后登记在册）可以参加优先配售（每股配售0.511元可转债），申购时需缴付足额资金。同日，社会公众投资者可以通过上交所交易系统参加网上发行，每个账户最小认购单位为1000元，申购上限是100万元，申购时无需缴付申购资金。

　　4、可转债条款分析

　　该转债面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.30%，0.60%，1.00%，1.50%，1.80%，2.00%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA（联合），按照2019年12月24日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.8916%）计算，纯债价值为86.95元，债底保护作用尚可。正股2019年12月24日收盘价为4.22元，初始转股价为4.19元，对应的转股价值为100.72元。该可转债的发行规模为4.71亿元，如果以初始转股价（4.19元/股）全部转股，公司流通股本将增加1.12亿股，流通股本扩大14.28%。该转债的转股价格下修条件略为严格。该转债的主要条款为：1）转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。2）有条件赎回的条件为：转股期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3）有条件回售条件为：最后两个计息年度，公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

　　5、定价与投资建议

　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月24日转股价值在96至105元之间，2）债券余额在3至30亿元之间，3）债项评级为AA。11只符合条件的可转债2019年12月24日的转股溢价率主要处于9%至19%的区间，考虑到公司近期净利润承压，我们预计汽模转2的上市转股溢价率将处于9%至16%的区间，上市价格在110至117元的区间，中枢为113元。

　　我们根据最近6个月公募可转债的发行情况来预测汽模转2发行的中签率，选取的可转债满足以下条件：1）网上发行日期处在2019年6月24日至12月24日之间，2）发行规模在3至30亿元之间，3）债项评级为AA，4）发行方式包括2种（股东优先配售、网上发行、不含网下配售）。

　　根据8只符合条件的可转债的发行情况，我们估计汽模转2的股东配售比例为55%至65%，汽模转2发行规模为4.71亿元，可供投资者申购的金额为1.65至 2.12 亿元。我们估计网上有效申购金额为5000至15000亿元，则中签率在0.011%至0.042%之间，中枢为0.027%。

　　综合来看，公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具企业。此次发行的可转债的纯债价值为86.95元，YTM为2.43%，债底保护作用尚可，转股价值为100.72元，转股价格下修条件略为严格。我们预计汽模转2的上市价格在110至117元的区间，中枢为113元。中签率中枢预计为0.027%，建议投资者积极申购。

　　6、风险提示

　　汽车销量未达预期，对外投资收益具有不确定性。

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