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美国油企接连破产 新一轮企业债违约潮来袭

2020-04-29 07:18:57 第一财经日报  后歆桐

  [ 过去18年,能源企业是华尔街最大的垃圾债券发行者之一,若其爆发大规模债务违约,则会迅速传导至整个美国企业债市场,导致企业债利率整体上行,从而令BBB级债券数量激增。届时,美联储之前紧急拿出的救市措施可能也不够用了。 ]

  近日,美国海上钻井承包商戴蒙德海底钻探公司(Diamond Offshore Drilling)申请破产保护,成为本轮油价暴跌中倒下的又一家美国能源企业。

  比美国能源企业接二连三破产更令市场担忧的,是其发行的企业债出现大规模违约潮,并波及一段时间以来岌岌可危的美国企业债市场。

  500多家美国能源类企业或破产

  在低油价中倒下的美国能源类企业早已不止一家。戴蒙德海底钻探公司之前,页岩钻探公司惠廷石油(Whiting Petroleum)也已申请破产保护,连美国页岩气革命的领导者——切萨皮克能源公司(Chesapeake Energy)也已向债务重组顾问寻求帮助。

  过去三年,钻探热潮使美国的石油产量提高到创纪录的每天约1300万桶,但回报率却不断下降。因此,美国仍在运营中的石油钻井平台数量正迅速下降。

  美国油服企业贝克休斯数据显示,至4月24日当周,美国石油钻井平台数较上周再减少60座至378座,已连续六周下降,创2016年7月底以来新低。

  事实上,贝克休斯今年一季度的业绩也不尽如人意。由于油气价格大幅下跌和疫情影响,一季度净亏损102亿美元,而2019年一季度其利润为3200万美元。

  其他油服提供商今年第一季度同样亏损严重。斯伦贝谢计入85亿美元的费用,主要涉及商誉、无形资产和其他长期资产的减值,并报告2020年第一季度净亏损74亿美元;哈里伯顿计入11亿美元的税前减损和其他费用,进一步调整成本结构以适应当前市场状况,并公布2020年第一季度净亏损10亿美元。

  大量美国页岩油中端企业面临巨大压力。此前,西方石油公司宣布削减超过85%的股息,阿帕奇公司、德文能源公司和墨菲石油公司等也加入削减成本行列,削减30%或更多的资本预算。

  美国能源调研公司Rystad Energy不久前表示,若油价跌至20美元/桶,到2021年底将有533家美国石油勘探和生产公司面临破产;若进一步跌至10美元/桶,预计将有超过1100家页岩油企业倒闭。

  美国能源企业违约潮将至?

  能源企业“压力山大”的背后,更令市场担忧的则是美国能源企业爆发债务违约潮。

  据国盛证券研报数据,美国能源行业企业债存量规模达8043亿美元,其中,97%以上与油气企业债相关。

  美国能源企业债中,高收益债(BB及以下)占比达31.2%,高于整体企业债市场的21.5%。与此同时,2020年美国能源行业共有448亿美元企业债到期,大幅高于2019年的293亿美元。

  穆迪公布的数据也显示,北美石油勘探和生产企业有860亿美元的债务将在2020年至2024年间到期,管道企业还有1230亿美元的债务将在同一时期到期。

  更值得注意的是,美国能源企业债发行量在美国高收益债市场中占比最高。据彭博的数据,截至2020年3月10日,美国能源企业高收益债的存量规模为3878亿美元,占美国高收益债总规模(23580亿美元)的16.45%。

  然而,能源企业的偿债能力却面临巨大压力。

  据国盛证券研报数据,截至2020年2月,美国六大页岩油产区的平均成本价为46.6美元/桶,成本最低的产区East Eagle Ford的成本价也达32.4美元/桶。而上述成本仅为“井口成本”,还未包括运输、仓储、管理等费用。因此,页岩油企业的实际盈亏平衡油价要更高。

  与此同时,截至2019年第四季度,标普能源指数的资产负债率、债务、税息折旧及摊销前利润(EBITDA)均已升至仅次于2016年的历史第二高位,而流动比率在2016年第二季度后持续下降,已低于历史均值和中位数水平。这表明当前美国能源行业的债务水平较高,且现金流状况较差。

  基于此,分析师普遍预期,若油价无法反弹至美国页岩油成本线之上,近期将有更多油气企业陷入债务危机,其债券违约的风险也将因此上升。

  国盛证券熊园团队警示称,历次油价暴跌后能源企业债均出现大规模违约,例如2001~2002年、2008~2009年、2015~2016年和2018~2019年。其中,2015~2016年间,共有211.3亿美元的能源企业债发生违约,占能源行业高收益债的比重接近10%,“当前美国西得克萨斯轻质中间基原油(WTI)价格下跌速度超过2015年,3月的平均油价已低于2016年2月的最低点,再叠加当前能源企业现金流状况明显差于2016年,违约风险一触即发。”

  标普评级表现分析师冈特(Evan M Gunter)在接受第一财经记者采访时称,2020年美国企业债18个行业中有15个面临负偏差,即行业中获得负面展望的债券发行者的比例均有上升。而由于新冠肺炎疫情大流行和油价暴跌,油气行业是面临负偏差最严重的三个行业之一。

  他介绍称,今年第一季度,美国油气行业共有41起评级下调,而上一季度仅为11起。虽然被降级的大多数是原本评级为“B+”及更低的发行人,但其中有9起涉及投资级债券发行人,并且有4起都因降级成为“堕落天使”。

  “油气行业负偏差在第一季度增幅最大,上升了32个百分点。”他预计原油价格战将进一步恶化,再叠加疫情,今年第二季度原油需求还将大幅下降。考虑到投资者的负面情绪、资本市场准入情况,美国油气行业的投资级企业债的降级可能比2015~2016年的上一次降级潮更为严重。同时,高收益债券发行人,尤其是那些没有采用套期保值的发行人和债券即将到期的发行人,最可能面临连环降级。

  波及整个美国企业债市场?

  国盛证券熊园团队认为,能源行业违约可能引发美国企业债违约潮。冈特也告诉第一财经记者,今年第一季度的企业债降级比例升至90%,达到了只有在1991年第四季度(91%)和2009年第一季度(93%)最近两次衰退中才有的水平。

  摩根大通的分析也表示,过去18年,能源企业是华尔街最大的垃圾债券发行者之一,若其爆发大规模债务违约,则会迅速传导至整个美国企业债市场,导致企业债利率整体上行,从而令BBB级债券数量激增。届时,美联储之前紧急拿出的救市措施可能也不够用了。

  不过,兴业研究宏观分析师郭于玮认为,能源企业高收益债违约潮可能导致市场流动性干涸,但对整个金融系统的影响有限,“由于高收益债本身流动性较低,若机构大量抛售高收益债,可能导致信用利差进一步扩大,甚至导致高收益债市场流动性干涸。但总体来看,虽然有发生流动性危机的风险,但对美国金融体系的冲击程度可能小于2008年。”

(责任编辑:季丽亚 HN003)
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