债券通开通这两年： 交易量创新高 外资“错峰”抢购中国股债

　　周艾琳

　　[2019年7月3日，“债券通”正式开通两周年。]

　　[在中国开放股债市场的背景下，资金流入“错峰效应”凸显。例如，2019年2月至5月，沪深港通北向资金的净买入量呈下跌趋势，至5月降至-536.7亿人民币。但在这一时期，债券通的境外投资者净买入量却持续上行，并在5月创下历史新高。可见，债券市场的扩大开放显著抵减了股市资金流出对实体经济的长期冲击。]

　　2019年7月3日，“债券通”正式开通两周年。中国外汇交易中心最新数据显示，今年5月共有108家境外机构投资者通过债券通渠道入市，交易量达1586亿元，较上个月环比增长35.67%；5月境外投资者净买入522.4亿元人民币，5月的月度、日均、单日交易量均创债券通上线以来新高。

　　更值得注意的是，在中国开放股债市场的背景下，资金流入“错峰效应”凸显。例如，2019年2月至5月，沪深港通北向资金的净买入量呈下跌趋势，至5月降至-536.7亿人民币。但在这一时期，债券通的境外投资者净买入量却持续上行，并在5月创下历史新高。可见，债券市场的扩大开放显著抵减了股市资金流出对实体经济的长期冲击。

　　随着美债收益率不断创下新低，中国债市的吸引力此时显现出来。法国巴黎银行环球市场部大中华区主管孙鸿志对第一财经记者称，债券通上线后，中国债市的投资者结构不断优化，从全球顶级的资管机构扩大到专注亚洲及欧洲的资管机构，“我们观察到越来越多的海外保险机构正在通过债券通进入债券市场（包括欧洲保险机构以及去年下半年开始集中流入的日资保险机构）”。他还提及，自今年4月中国债市加入国际指数以来，被动指数配置账户集中流入，并且呈现加速配置趋势。

　　全球投资机构进入中国债市

　　7月3日，港交所主席史美伦在债券通公司举办的债券通论坛上表示，截至目前，债券通机构投资者数量为1038家，比去年翻了一倍，覆盖29个国家和地区。随着债券通业务不断优化，日均交投量不断增长，2017年债券通日均交易量为22亿元，2018年增加到37亿元，今年以来日均交易超过60亿元，尤其今年6月日均交易量达到90亿，6月12日，创了单日162亿的历史新高。今年5月底，境外机构累计持有中国银行间市场债券的规模达到1.9万亿，同比去年翻了一番。

　　“运行两年来，中国债券市场开放步伐不断加快，成功吸引了众多欧美资管的关注。交易券种也从早年倾向持有到期的同业存单套息交易，到现在的以利率债配置和交易为主的转变。”孙鸿志告诉第一财经记者。

　　他提及，国际投资者结构也呈现不断优化的现象，有全球顶级的资管机构，也出现了此前专注于亚洲或欧洲的各类资管机构。

　　今年4月以来，中国债券纳入彭博巴克莱债券指数（BBGA），被动资金加速流入中国债市；5月后，随着全球避险情绪升温，加上中国债市的收益率仍相对具有吸引力，因此主动资金也加速流入。德银固收策略分析师刘立男对第一财经记者表示，5月债券通的亮点包括：该机制下的投资及交易活动创历史新高；新西兰投资者首次加入债券通机制；该机制下美国投资者规模迅速扩大，账户数量占比为28%，已成为该机制下最大的投资者所在地。预计会有更多全球主要债券指数将在今年第三或第四季度，将人民币债券纳入其中。

　　除了上述因素，今年的经济发展外部不确定性和全球经济放缓等趋势，也加速投资者配置债券，中国央行始终维持流动性的稳定偏宽松，因此这些条件也利多中国债券市场。

　　此外，美联储即将开启降息周期，欧日央行也有意维持或实行更为宽松的货币政策，“但中国央行的货币政策相对更为平衡，因此中美（以及其他G10国家）利差不断走阔。以中美10年期国债利差为例，2019年最低点在33bp，随即逐步走阔至120bp左右，中国国债的相对价值凸显。”孙鸿志告诉记者。

　　7月3日，美国10年期国债收益率跌至2016年11月以来的最低水平至1.9719%，中国10年期国债收益率报3.189%。

　　外资“错峰”抢购股债

　　除了不断增配人民币债券的大趋势，外资还出现“错峰”配置中国股债的现象。

　　数据显示，2019年2月至5月，沪深港通北向资金的净买入量一路下跌，至5月降至-536.7亿元人民币。但在这一时期，债券通的国际投资者净买入量却大幅增加，并在5月创下了522.4亿人民币的历史新高，当月7~10年期债券占总交易量的比重较4月边际提升约2.5个百分点。

　　“即使出现外部不确定性等因素，中国本身还是一直被投资者看多。投资者的行为，更多体现在对中国市场不同资产品类的判断上，这不同于许多新兴市场经济体面对外部冲击时，出现资金从股市债市全面外流的情况。”孙鸿志对第一财经记者称，预计未来，随着人民币资金成本不断下行、美联储开始降息，中国股债市场可能同时出现净流入。

　　工银国际首席经济学家程实对第一财经记者说，在“错峰效应”下，境外资本可能转而通过债市等其他途径进入中国境内市场，以相对安全地分享“增质”红利，进而带动相应市场的格局变化。

　　摩根大通预计，中国债券被纳入全球三大主要固定收益基准指数将带来高达2500亿到3000亿美元的资金流入；MSCI将A股的纳入因子扩至20%后，预计也将吸引800亿美元资金流入。

　　外资期待中国债市改革更进一步

　　目前，外资机构也期待中国债市加速改革，最为关键的无疑是与国际标准和一些最佳实践样本接轨。

　　中国央行副行长、外管局局长潘功胜此前表示，外管局正研究优化境外投资者参与外汇对冲交易相关安排，将有效支持境外投资者的特殊结算周期需求，还将适时全面放开回购交易。同时，在债券市场互联互通上，还将研究推出债券ETF等指数型产品、债券中央存管机构（CSD）互联互通。

　　孙鸿志告诉第一财经记者，完善回购市场、对冲工具等仍是外资较为普遍的诉求。目前，境外投资者尚不能通过债券通参与境内回购市场，“如果开放，将进一步增加债市流动性。同时，还需要设计一套与国际上主流回购交易方式相似的模式，而非目前境内市场主流的质押式回购，目前质押券无法卖出且违约处置能力有待改善”。

　　就对冲工具而言，也是外资的主要诉求，这有助于加强投资人的资金成本管理，有效对冲利率、汇率风险。