【光大固收】关注滞涨轮动机会——转债周报

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　　本文作者

　　张旭/ 邵闯

　　摘要

　　1、当前转债价位接近14年9月初，但估值更高；

　　2、年初至今转债轮动主线依旧是“弹性券”与“低价券”；

　　3、历史“两会”期间及3月份，中证转债表现稳健，回撤未超过2%；

　　4、关注金融、基建、医药等优势滞涨转债轮动机会。

　　1、转债现状

　　仅从估值与价位考量，当前转债市场相比14年牛市前期估值更高。当前转债平均价位在113.70元附近，与2014年9月初转债市场价位接近；但当前转债平均平价为99.21元，相比2014年9月初的平价均值104.88元更低；相比来看，当前转债市场给予的溢价率相比2014年更高。2月份以来低价转债表现更好，与偏主题炒作市场风格有关。

　　2、个券轮动

　　在年度策略《山重水复，柳暗花明——重构转债投资策略》中我们提出的“四券轮动”的4类转债如下：

　　（1）低价券（逻辑：条款博弈+主题机会）；

　　（2）弹性券（逻辑：正股Alpha机会+估值修复）；

　　（3）金融券（逻辑：流动性溢价+行业强Beta属性）；

　　（4）蓝筹券（逻辑：正股Alpha机会）；

　　为了便于转债分类，我们基于转债流动性、价位以及弹性将上述“四券”与A股各类成分股对应起来分析，具体见下表：

　　年初至今转债轮动主线依旧是“弹性券”与“低价券”。复盘年初至今“四券”轮动，1月份市场风格更趋均衡，从月初“弹性券”与“低价券”行情为主，逐渐演变以“蓝筹券”为主行情春节前。而春节后，转债风格则明显偏向“弹性券”与“低价券”，以正股主题炒作及猪周期等标的为主；仅2月末金融券有所反弹，上周则以横河、鼎信、金农等券完全主导，转债市场风格依旧以“弹性券”与“低价券”等小票为主。

　　3、投资策略

　　我们梳理了历史上“两会”期间的转债行情。我们观察2011年以来“两会”前后上证综指与中证表现，“两会”期间和“两会”后至3月末上证综指波动较大，但中证转债均表现非常稳健。

　　1、2011年至2018年“两会”期间，上证指数仅2013年回撤较大（-3.44%），其他年份涨跌幅均在2%以内；而中证转债波动则更小仅在[-1.3%,0.62%]区间震荡，表现非常稳定；

　　2、2011年至2018年“两会”后至3月末期间，上证综指涨跌幅区间在[-7.86%,11.12%]波动较大，而中证转债最大回撤也未超过2%（仅2012年回撤最大1.62%），中证转债表现依旧稳健。

　　我们建议“保仓位、重轮动”思路：（1）当前转债市场我们依旧乐观，建议重点关注金融、基建、医药等优势滞涨转债轮动机会，如宁行、长证、雨虹、大族、济川等标的；（2）对于有望受益于两会政策信号的TMT标的，建议顺势而为但建议高位适当兑现收益，如万顺、佳都、天康、金农等。

　　4、风险提示

　　供给冲击；国内经济增速超预期下行。

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