65只债券违约折射制造业困局 民企债被“歧视”状况仍存

　　本报记者 叶麦穗 广州报道

　　导读

　　截至2019年5月21日，今年新增违约主体共21家，新增违约主体中有12家来自制造业，占比57.14%。

　　今年以来，债券违约之势有增无减。

　　根据同花顺(300033)统计，今年截至目前已有36家主体的65只债券出现违约，违约金额达到360.66亿元；而去年全年是52家，违约金额890.88亿元。今年新增违约主体21家，其中11家来自制造业。

　　违约增多的同时，债券发行出现困难。年内已有236只债券推迟发行或发行失败，涉及199个主体，涉及资金1843.41亿，制造业依然占据大头。

　　新增违约主体近6成来自制造业

　　5月20日晚间，金洲慈航披露，大公国际资信评估有限公司（下称“大公国际”）决定将其主体信用等级调整为C，“17金洲01”信用等级调整为C。评级之所以被下调，和债务未能如期兑付不无关系。

　　5月16日，金洲慈航公告称，“17金洲01”申报回售的债券于2019年5月15日到期，金洲慈航需于当日兑付“17金洲01”的本息共计1.3988亿元。但由于流动资金较为紧张，金洲慈航未能如期兑付“17金洲01”本金和利息，已经构成实质性违约。

　　2018年财报显示，金洲慈航业绩大幅下滑，当年营业收入104.8亿元，同比下降10.41%；利润总额及归属于上市公司股东的净利润均由盈转亏，分别为-31.04亿元和-28.47亿元，经营性净现金流为-30.38亿元。2019年一季度，金洲慈航营业收入为5.89亿元，利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为-9亿元和-8.05亿元，经营性净现金流为-11.71亿元。截至2019年3月末，金洲慈航资产负债率为81.24%，较2018年末大幅提升。

　　业绩大幅下降的同时，金洲慈航的2018年财报还被大信会计师事务所（特殊普通合伙）出具非标准保留意见。

　　大公国际认为，金洲慈航偿债来源持续弱化，且债务压力加大，偿债能力明显恶化。

　　债券违约之势继续延续，根据同花顺统计，今年以来有36家主体的65只债券出现违约，违约金额达到360.66亿元。从违约地区来看，安徽省、山东省和北京市债券违约数量位居前三甲，分别是9只、8只和6只。

　　截至2019年5月21日，今年新增违约主体共21家，新增违约主体中有12家来自制造业，占比57.14%。

　　“今年1至4月制造业投资增速同比增长2.5%，增速回落2.1个百分点，表现不及预期。从各行业的表现来看，金属制品、纺织、食品、通用设备、化工投资增速下降幅度较大。影响制造业的因素有两个，一是贸易摩擦加剧出口下滑，其中纺织、食品、通用设备扰动较大；二是环保设备升级带来的投资边际出现回落，影响了化工相关制造业的投资增速。制造业受到明显冲击，债券出现违约的概率增加。”华南一家大型私募的负责人对21世纪经济报道记者表示。

　　他认为，今年债券违约趋势有增无减，“不过在这个过程中，有可能是企业确实经营不善或外部环境不佳，导致无法履约；也有可能个别企业浑水摸鱼逃废债，因此还需仔细甄别。”

　　据21世纪经济报道记者了解，目前已经有偿付行为的违约债券有6只，其中4只为全部偿付，2只为部分偿付。

　　236只债券取消发行

　　违约导致债券发行遇冷，今年以来已经有236只债券推迟发行或发行失败，涉及199个主体，涉及资金1843.41亿，制造业仍占据大头。

　　比如，5月上旬合力泰(002217)表示，鉴于近期市场波动较大，经与投资者协商一致，决定取消本期超短期融资券的发行。取消债券原本的募资资金为2亿，用于偿还下属子公司江西合力泰科技有限公司、深圳市比亚迪(002594)电子部品件有限公司和深圳业际光电有限公司银行借款。

　　“本来准备今年6月份发一只短融，不过和承销商沟通之后还是准备放弃了。目前市场环境较为悲观，拿券的积极性很低，如果强行发行，可能面临认购不足的窘况，既然这样不如再等等看，等到市场回暖，信心恢复的时候再发。”深圳一家制药企业的财务总监对21世纪经济报道记者表示。

　　招商证券(600999)认为，目前取消或者推迟发行的债券有几个特征：一是，取消发行，由短融切换为中票；二是，低等级发行人融资渠道被动收窄。一方面，配置的结构化倾向使然；另一方面，低等级发行人间接融资优势不大，对债务融资依赖性强，这也促使该类发行人不得不面临再融资压力的抬升；三是，民企债被“歧视”状况有增无减。

　　与之相呼应的是，银行对制造业的贷款不断创下新低，如2018年工商银行(601398)制造业贷款余额是1.57万亿元，相比2017年的1.62万亿元，减少约500亿元；建设银行(601939)制造业贷款从2017年的1.32万亿元下降至2018年的1.26万亿元。

　　一家城商行负责人表示：“我们银行这几年的不良主要都集中在制造业。制造业的不良明显高于其他行业，这可能也是经济转型的阵痛，特别是一些传统产业，如钢铁、煤炭和化工行业出现较明显的萎缩，对这类企业的贷款起码要三级以上的审批，但即使这样仍难以做到万无一失。”

　　“近期债券违约事件此起彼伏，信用环境相对恶化。银行将表外业务并入表内，带来信贷生态环境的改变。大型国有企业过去可以在银行轻易借到资金，现在也可以。民营企业、部分地方融资平台过去在银行难借到钱，需依靠理财产品、资管计划取得资金，但表外融资受限后，他们在银行的表内贷款上仍然难以借到资金。换言之，由于银行表内贷款与表外业务的风险容忍度大不一样，表外业务回归银行资产负债表内，意味着相当一部分企业的融资渠道被堵死了。很多企业习惯于用短期融资去解决长期投资的资金需求，一旦无法借新还旧，资金链便面临断裂的窘境。在债务违约频频，以及资金面有所收紧的背景下，债券违约以及发行失败或成常态。”瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

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